散戶自我毀滅招式(一) － 高追「穩健」股

大市上升，散戶自然喜氣洋洋，同時傳媒，財演在升市時必然極力唱好，信心十足，還記得十一月初，好友氣勢如虹，各大傳媒都在說25,000點必定拿下，甚至一而再的把那個「測市奇準」的「最準分析員」利用那個「盈利收益率差模型」計出來的27,500點「合理價」當成好友最終目標。（註：事後說明，那個模型的名稱只要最後三個字就可以了。說真的，任何一個稍為有認真研究股市的人都知道利用任何方法去預測指數都會失敗收場。翻查記錄，他用「盈利收益率差模型」計出來的08年合理價為28,500點，09年合理價為20,000點, 10年合理價為27,500點，筆者不是很明白為什麼這就可以叫做「測市奇準」的「最準分析員」……）在高漲的看好情緒下，結果一眾散戶有貨就加注，沒貨則入市，他們買的股票，也算很謹慎，不是什麼不明不白的四五線股仔，而是十分穩健的大藍籌、一線內銀內房股：匯豐銀行(0005)、中國移動(0941)、建設銀行(0939)、招商銀行(3968)、中國海外(0688)等等。結果一個二千多點的調整，死的死，傷的傷，買5仔同941還好一些，只是輸5%左右，跟指數跌幅相若，不過一眾內銀內房，最輕傷的都超過10%，重傷的就超過20%，這個水平止蝕又不是，但繼續坐貨又是一種折磨，資金動彈不得，自己又卧不安席，食不甘味，十分可憐。

「你條友又係度馬後炮！而家跌左你就可以大言不慚，高呼高追是傻，但如果下次一樣情況，到最後真的再升又如何呀？冇追貨賺唔到錢係咪你負責先？」的確，筆者十一月初時也不知道之後會到27,500點還是22,400點，也高追了一些港交所(0388)，不過筆者沒有什麼的損失，也沒有折磨的感覺影響心情，照常的繼續博殺，原因？在解釋筆者的做法之前，先說一下高追「穩健」股的問題：最大的問題，就是做這樣的投資決定時肯定沒有考慮筆者一直強調的回報/風險比率和機會率的估計，一些大型的股票在高位，上升的水位肯定要比下跌的水位要少，所以如果上升的機會率不是超高，利用這類大型正股出手其實是不值博的(在這種市況，符合主題的二三線股，例如「十二五」政策受惠股的上升水位反而還可能很多，因為只要有資金有憧憬，炒起這些股30%，50%甚至100%都不難)。另外一個問題，就是你買了這類型的股票，跌了5%你不會止蝕，到跌了10%甚至20%你就只會更不願止蝕，因為你會覺得買的都是「好」的股票，早晚都可以升回去，一會兒止蝕之後升回上去就笨了。的確，筆者也很有信心建設銀行可以在某一天再升回8元，不過不知道是何時，在這一段等待的時間，也就浪費了很多機會，就像這一次，你繼續持有十一月時的高位貨，就完全錯過了「十二五」政策受惠股在十二月開始的第二波上升，一來一回的投資組合的損失可真大了。最後一個問題，就是持有虧損的倉位往往會很影響你下一個投資的決定，這個問題也是很多人都忽略了的。

那麼下一次應付這類型的升市，應該怎麼辦呢？莫非真的完全不追貨，不進攻嗎？那麼遇上了2007年的瘋狂8-10月都空手而回，豈不是更折磨嗎？非也！筆者今次的做法也許是一個好的參考：

事實上筆者24,000點以上時已經開始逐步減持正股，不過筆者也明白上升空間不是完全沒有，所以就利用吐回來的部分盈利買入一些大股(例如港交所)的價外的認購期權，另外也為了對沖長線的股票，買了一些恆指價外認沽期權，做了一個熊市認沽跨價組合。結果港交所的認購期權在十一月結算時變成廢紙，恆指價外認沽證變了價內，自動結算，熊市認沽跨價組合也貢獻了一些利潤。(註：整個大跌市唯一要真的要輸的是X安碩A50中國(2823)的認購期權。因為內地跌得太急，這個的確出乎筆者意料之外，是一個失誤，而香港無論升還是跌，則是一早準備好)

很複雜？其實並不，簡單來說，筆者就是利用了期權的特性去令一個不太值博的機會變得比較值博，也不明？看看例子：筆者在港交所約185元時用約5元買了即月行駛價190元的認購期權，筆者知道那時上升的水位大概有15元(即港交所升至200元)，而下跌的水位也是15元(以上升的起步點170元計算)，這樣子利用正股的回報/風險比率只是1:1，而利用認購期權，如果升上了200元，190元認購期權大約會值12元，跌的話也只是全輸了5元，回報/風險比率變為1.4:1！大大增加了值博率！可能你會反駁，萬一大市牛皮，港交所不升不跌，用正股可能毫無損失而認購期權則平白損失了5元，你是對的，不過在那一種市況，好淡雙方都希望是速戰速決，牛皮的機會不大，所以問題不算大，就算真的不幸，也只是5元，而且即月到期的期權到月尾一定會完結，不會有折磨，影響你下一次交易的決定。筆者在輸了那一堆港交所的期權之後，十二月也就重新出發，在「十二五」政策受惠股狠狠地賺了一筆。

另外一個在升市減持正股轉為持有認購期權的好處，就是現金量大增同時也不太影響升市繼續時的組合表現，這樣子的不僅心理壓力大減，也同時為萬一出現的調整市來臨作好準備，可以隨心所欲入平貨。

總結來說，在快速的升市情況下，利用認購期權去博繼續上升是比利用大型正股更加值博，由於期權有槓桿效應，本來在低位有貨的人只要付出利潤的一小部分去買入認購期權就已經可以有全倉出撃的效果，由於不用害怕跌市，心理壓力大減，就更容易作出下一個正確的決定。

散戶自我毀滅招式系列

在這個系列，我會闡述一下日常聽聞散戶在股市輸錢的招式，指出當中的問題及謬誤(大多謬誤都是由財演及傳媒耳濡目染而來)，做錯決定後，有什麼你可能意想不到的連鎖壞效果，最後提供比較合理的應付方法，希望大家可以避免犯錯，增進投資成績。

開了微博

http://t.sina.com.cn/hkinvestment

微博會談比較短及中期的市況，而這個Blog會繼續談投資技巧及心法. 密切留意聖誕假期會有大量新的文章發佈！

炒股炒市成功必要的心態 (五) ── 設定明確的投資目標

很多第一次接觸投資的朋友在起手時普遍都遇上一個問題，就是股票市場實在太多選擇，又公用股、公路股、汽車股、體育用品股……除了正股，還有窩輪、牛熊證、期貨、期權……根本不知如何入手，結果就只淪為人云亦云，市場興炒什麼就炒什麼，高追低斬，完全被市場牽著走，根本不知道目標是什麼，也不清楚自己的風險為何，結果投資成績平平，也不知道是自己出了什麼問題。

投資前首先問自己，投資的目的是為了什麼，可接受的風險水平是什麼？是為了博發達？對抗通漲/貨幣貶值？還是每月提供穩定的現金流呢？你可以輸得起全部本金，還是20%都輸不起呢？每人的答案相信也會不同，這個答案也就是決定了你應該怎樣做，應該用怎麼樣的工具，在風險回報之間取得平衡。

知道了目的，那麼就要訂立一個明確有時限的具體目標，當然目標要有可能達到，一年賺一百倍這些是天荒夜談（如果你可以請通知我）。就好像要資產增值，可能要三年賺十倍，那麼年回報率就要116%；對抗通漲可能一年只要10%，提供穩定現金流就可能是一季5%等等，每個人都不同，要達到這些不同類型的目標，明顯地所需要用的工具和冒的險完全不同，所以沒有一個一般的投資方法可以對所有人都適用：116%的回報率，不用期權期貨這些高槓桿的產品基本上不可能，但也要明白你所冒的風險很高；一年10%，則不必去涉足衍生工具，選一些比較穩定及息率合理的公用股、地產投資信託基金(REITs)可能已經可以；一季5%，要可能要買一些一年派四次息的股票加上一些合成期權策略，當然做合成期權策略也要注意風險是否自己能夠承受。

有了明確目標，就會很明白自己應該做什麼，不應該做什麼，減低一些犯錯機會。例如你只是想一年10%回報，30%的向下風險都受不起，那麼你不會因為目的為博發達的朋友說炒牛熊證很容易賺錢而去一起參與。

有人反駁，我投資就是為了賺錢，有機會就去博，每年的市況都不同，定目標有什麼用，沒有人知道明年容不容易賺錢的呀，定目標達不到有什麼用！我認同的確不是時時都一樣容易賺錢，但是你要有目標才會有進步的動力，因為訂立一個明確目標另一個原因就是你有客觀標準可以檢討自己的進度，如果在限定時間之前還是離目標太遠，其實是一個警號，即是你現在的應市技巧有所不足，有可能是你的交易系統出現問題，需要修正，也可能你投資心理質素仍是很差，要看多一點書，聽多一點講座吸收前人的經驗等等。請記得投資是一個長期抗戰，長期學習的過程，不要墨守成規，不能合理地賺到錢的方法就要重新檢視，現時金融市場變化很快，就對短炒的朋友為例，下年當交易時段延長之後，我肯定現在有很多可以作短線交易的技巧不會再適用，要重新適應，如果你還是不肯求進步，你的投資成績將會愈來愈退步而已。

到底係不知不覺間，你俾人搶左幾多身家？

早幾個星期，任志剛出席一個電台訪問說：「雖然現時儲錢入銀行沒有利息可收，股價又似乎每天都上升一些，很吸引人。但大家應想想如果資產下調很厲害時，我會蝕30、40％，沒息收總比蝕30、40％好。」

基本上他就是在說，不投資就沒有蝕錢的風險，勸市民不要因股市上升而盲目投資。不胡亂投資我當然贊成，不過我極不同意的，就是他覺得不投資就不會蝕錢，這種態度，在現今的金融體制下，是錯誤的。事實上，由美國在2009年3月18日進行第一次量化寬鬆（亦即印銀紙）起，以實際購買力來計，美元其實一直都在貶值，在聯繫匯率的制度下，港元也被迫貶值了。你可能完全沒有察覺，但實情是，上年的10000元和今天的10000元，購買力已經相差很遠：上年的10000元，你可以去買約1.42安士的金，今天，就只有0.98安士，足足少了31%！即是說，你甚麼都不做，不投資的話，其實你已經蝕了31%的購買力！有子女在澳洲讀書，又或者很喜歡去日本旅行的你，相信也察覺到這件事吧？圖一是幾種商品及外幣在2009年3月18日後兌港元的升幅。

圖一 金、銀、澳元、南非蘭特及日元在2009年3月18日後兌港元的走勢圖

看到這樣的圖，你就會明白自己的處境是多麼恐怖的了！這個現金購買力的下降還會繼續加劇，第一當然是因為通漲，第二是美國很大機會進行第二次量化寬鬆。我有同學聽到我這樣說，就已經一語中的地說：「咁這個情況其實就係迫你去賭！」沒錯，這就是一個迫你去「賭」的年代，你持有現金，不投資，一年後，購買力保守地估計就會再下降20% - 40%（視乎最後第二次量化鬆寬的強度及通漲率），當然投資有可能損手，但是坐以待斃也絕對不是一個出路：你唔博就輸硬，你博還仲有一些可能性會贏。

大家有看過投資心理學的書的話，應該看過有一個擲公字的實驗大約是這樣的：莊家先給你五百元，莊家擲公字，你有兩個選擇：一、下注，估中，就得到二百元；估錯就損失一百元。二、不下注，但你也必須輸五十元給莊。在這個設定下，大多數人都會選擇一，因為反正都輸硬，為何不放手一博？近來所見，愈來愈多人已經察覺到美元貶值的效果，又或者害怕美元因第二次量化寬鬆而繼續貶值，開始想為自己的現金找出路，由不想投資變成被迫投資，大量的新資金於是湧入市場，導致近月的各類型風險資產價格開展了上升趨勢，股市、商品市炒上得很急是不難理解的（當然當中還涉及了很多其他的投機因素，不過現時的投資主調仍是保障現金的購買力）。恆生指數近兩個月好像很厲害的上升了約16%，但同期澳元兌港元升了10%；歐元兌港元升了9.5%，即是說，對一個澳洲及歐洲的投資者來說，其實恆生指數對他們來說只是升了不足10%，升幅一點都不瘋狂。

面對這樣的情況，可以怎麼辦呢？現在的最佳選擇，其實是借港元買入資產……貨幣愈貶值，對債仔愈有利，當然對於不懂投資的你，不用猜你是一定不會考慮這種方法的，不過怎樣說都好，都是少持現金，買入資產為妙（筆者手持的現金，只夠三個月生活費）。沒錢買樓的，可以以非槓桿的方法慢慢地儲金，最方便莫過於買入SPDR金ETF(2840)，另外也要儲一些追蹤本地指數或內地指數的ETF，例如盈富基金(2800)、恆生H股ETF(2828)及標智滬深300 ETF(2827)，當然如果你真的完全沒有投資過，買入之前你要找一些專業人士或有經驗的朋友商討，了解ETF當中涉及的風險。我自己認為，本金少（即是本金只有百萬元以下）的投資者，其實不需要光顧基金公司被他們搶錢的（其實大部分的基金的投資績效都很差，但收費高昂），直接買賣ETF會比較有意義，因為在這個過程中，你會慢慢累積到投資的經驗，明白怎樣的方法最適合自己。如果你身邊沒有什麼有經驗的朋友，可以找筆者在MSN傾談，本人只是一個學生，不隸屬於任何的金融機構，因此意見應算是比較中肯吧？我也有不少替戰友重整投資組合的經驗，他們現在的投資績效都算是中上的程度，希望可以跟大家多多交流。

（權益披露：本人及本人客戶持有盈富基金(2800)相關衍生工具）

機會是存在的, 問題是你有沒有嘗試去把握

今天(18/10/2010)的和黃即月75蚊Call

這種機會真的隨時隨地都會出現，沒錯，要把握到是極難的，不過你沒有嘗試過就說沒可能，那你永遠都不會知道自己的極限在那裡。

（權益披露：本人及本人客戶持有和記黃埔(0013)相關衍生工具）

沽期權(Short Option)賺一千萬容易些還是買期權(Long Option)賺一千萬容易些?

此一篇文章是受到黃國英先生在第155期iMoney Winner寫的《初哥不做莊》所啟發，當中提及靠沽權每個月收160點（即是8000元），你要賺到一千萬，總共需要104.17年，因此一個想博發達的人學沽期權十分無謂。我認為這個已經是極樂觀的估計，因為在這104.17年之中，最少可以發生牛三及熊三達十次，如果完全沒有改變策略，這樣子沽權應該破產二十次，更遑論可以在2114年出書《我沽期權賺取一千萬》了。

逆向思維，大家都知道在衍生工具市場中，輸錢一方的對家必定是贏錢的一方，如果沽期權這麼難賺一千萬，那麼買期權應該是容易一點的吧？於是筆者就寫個簡單的程式，按照以下簡單的假設，計算一下到底買權賺一千萬是否可行：

一、開始的本金為一萬元。

二、假設輸時一定會全輸（買期權最大風險是輸掉初時投入的所有資金）。

三、每次下注都是當時本金的10%，即是第一次下注用1000元，假設輸了，第二次因為本金只有9000元，就只下注900元；贏的話就連本帶利的10%去下第二注。

四、不容許同時下注，即是一個交易平倉後才進行第二次交易。

我們看看下表，這是下注100次之後，在不同的勝率及回報率之下，最後金額的中位數。

Principal after 100 trades (in '000)
		Win Rate
		50%	60%	70%	80%	90%
Profit %	150%	$56	$648	$7,518	$87,232	$1,012,117
	160%	$86	$1,089	$13,783	$174,377	$2,206,196
	170%	$132	$1,823	$25,135	$346,513	$4,776,972
	180%	$202	$3,038	$45,605	$684,559	$10,275,566
	190%	$309	$5,041	$82,331	$1,344,643	$21,960,975
	200%	$469	$8,329	$147,898	$2,626,333	$46,637,712
	210%	$710	$13,703	$264,394	$5,101,288	$98,425,680
	220%	$1,072	$22,454	$470,396	$9,854,546	$206,447,608

由此可見，只要有一百次勝率在70%之上，回報率在160%之上的機會，你就可以用一萬元博取超過一千萬了，你可能會說：「你都痴線既，勝率在70%之上，回報率在160%之上，邊都有咁多呢d機會！」我當然不是指每天都會有這樣的機會，但是這樣一百次的機會，我相信在幾年一次牛熊循環已經有（單是過去的兩個星期內，這樣的機會，筆者那麼遜都捕捉到五次，回報率更是高達200%，很多交易都可以半天就做完），所以期權初哥不用學太多花招，好好掌握期權長倉出擊的時機及注碼控制的技巧，博發達並不是一件不可能的事。（就算博不了，也沒有沽期權的破產風險，這點很重要）

剛才的計算並沒有考慮利用最佳注碼，事實上不同的勝率和回報率，最佳的出擊注碼均有所不同，例如勝率60%，回報率150%的交易（這個看似容易多吧？），最佳注碼是每次下注本金的33.3%，那麼一百次的交易之後，最後金額的中位數就有超過三千萬了！不過最佳注碼對勝率和回報率的敏感度很高，萬一你在估算勝率和回報率上有所偏差（一般人會過分樂觀），結果就會很不一樣，例如你的實際勝率是55%，回報率150%，在這個條件下，最佳注碼是本金的25%，但你以為自己的勝率是60%，用上了本金33.3%的注碼，那麼一百次的交易之後，最後金額的中位數就只會是58萬左右，所以注碼控制非常非常重要，你一定要利用自己過往的交易紀錄去客觀估算你的勝率及回報率，不要作出過分樂觀的預測，一旦發覺你過往的勝率及回報率在最佳注碼的公式以下是一個負數，那麼請停止一切交易，好好地看看自己的交易方法出了什麼問題才好繼續。

附：

最佳注碼公式：

每次下注佔本金的比例 = （回報率 × 勝率 + 勝率 – 1） / 回報率

例子１：勝率60%，回報率150%

每次下注佔本金的比例 = (1.5 × 0.6 + 0.6 – 1) / 1.5 = 0.3333 = 33.33%

例子２：勝率55%，回報率150%

每次下注佔本金的比例 = (1.5 × 0.55 + 0.55 – 1) / 1.5 = 0.25 = 25%

例子３：勝率40%，回報率120%

每次下注佔本金的比例 = (1.2 × 0.4 + 0.4 – 1) / 1.2 = -0.1

負數指你長賭必輸！應停止交易，直到你找到方法改善為止！

炒股炒市成功必要的心態 (四) ── 入市前要「停一停，諗一諗」

很多朋友都問過我的入市決定是如何做的，入市之前我會想些什麼，事實上我入市的原因有很多很多，因為我本身有數個不同所謂的「系統」，市場是上落市還是趨勢市用的系統很不同，所以難以一概而論，不過撇開入市原因不說，入市前的其他考慮還是可以說說。

首先，跟絕大部分人不同，我入市之前會先想最大可能的虧損是什麼，如果承受得了，才會想可能的盈利是什麼，最後根據預期回報/風險比率(expected reward to risk ratio)的大小決定是否真的入市。舉例來說，數碼通(0315)在出業績前的最近底部在7.76元，那麼我就會視業績後如果跌穿這個價錢就是市場全盤否定數碼通turnaround的看法，亦即我看錯市時應該的止蝕位，我在準備入市那時可以買入數碼通的價位是8.12元，所以最大可能虧損是0.36元，接著考慮可能的盈利，那時候雖然戰友雖然樂觀認為目標價是11元，不過我看長年期的圖，可以看到數年來9.7元都是一個阻力位，所以那時我以9.7元計算我可能的盈利，亦即1.58元，預期回報/風險比率高達4.4倍，那麼高的比率是一個十分少有的投資。很多投資書都建議要預期回報/風險比率高於1.5倍，甚至2倍才進行該交易，不過我基本上任何高於1倍預期回報/風險比率都會做，主要是因為我有自信令引起我興趣的交易多數都不是太差的，不過讀者們就要根據自己的往績去判斷自己的眼光有多好。

接著就是注碼的大細，多數人都只會看看自己戶口有多少現金去決定注碼，但這個絕對不是一個好的做法，因為你很有可能冒了一個比自己想像中大的風險，又或者回報比想像中少了很多。相信很多人看了上面的分析都會以為預期回報/風險比率愈高的交易應該下一個愈大的注碼，不過要絕對記得在市場認同你的看法之前，你的「預期回報」只是你的個人幻想，所以根據預期回報/風險比率去決定注碼是完全錯誤的。正確的做法，是先想一想你可以很舒服地承受的絕對金額損失是多少，我的做法一般是基本注就只會冒1.5-3%總本金的風險。舉例來說，如果你的本金是十萬元，3%就是3000元，這3000元就是你覺得可以冒的最大風險，亦即在看錯市時你預期最大的虧損不會超過3000元，由於你預期的可能虧損是0.36元，3000元就是8333股的損失，亦即你可以買8000股。當你看錯市，股價跌至7.76元，你的損失就是3000元之內。買8000股需要的總本金約65000元，對於一個總本金只得十萬元的人是一個極大的注碼，看似極高風險，不過這正正又是我上一篇說的，這又是一個對風險錯誤認知的例子，這個看似很大的注碼，在你預估的最壞情況發生之時，其實你只會損失3000元左右而已。（當然數碼通的擺盤很疏，在最壞情況發生之時未必可以及時止蝕，所以炒買賣比較少的股份應該把用剛才方法計算出來的注碼自行減少一點，另外還有隔夜裂口的風險要考慮，所以對於大藍籌股，我一概都會用期權作為出撃工具，減少裂口止不了蝕的情況）。

入市前計清楚最大可能虧損的好處是令你心理上一早作好準備，在面對自己看錯市時不會有過分負面或緊張的反應，從而不自覺地作出一些自我毀滅(不是指生命，是指金錢)的行為，因為很多人都是一輸就會亂下注，務求盡快救回損失，但是不用說，這些人都不會有很好的下場。相反地，如果虧損金額一早是你預期之內，你應該是可以很冷靜的接受，不會給負面情緒有機會左右你的行為。畢竟，投資最大的敵人是自己，我認為管理好風險基本上就可以控制好自己情緒（當然你也要有執行止蝕的紀律）。我沒有很擔心數碼通業績後第二天的「震倉」，就是我根本一早作好輸的準備，認為自己輸得起。如果我最初下的注碼過大，就很有可能因為太怕而提早離場，享受不了其後的升幅。

注碼大細跟投資者的心理起落有其實極大的互動，不過這個往往是很多人忽略了的：注碼太大令人入了場就如坐針氈，買中了好東西都可能坐不到，入寶山空手回；過細的注碼則會嚴重影響回報。所以一定要對注碼大細有正確的認識，要知道什麼才是過大/過細的注碼，不要有錯誤認知：就好像上述數碼通的例子，如果你覺得本金十萬輸3000元是可以接受，那麼只花20000多元去買2500股就其實是一個過細的注碼！

「計數、離場」是一眾財演時常在觀眾/聽眾在虧損發生時建議做的事，事實上，這是一個很錯的觀念，這條數應該是入市前「停一停，諗一諗」時已經計好！未諗贏，先諗輸！如果可能輸的錢你根本承受不起，那麼這個交易無論有多高的預期回報/風險比率，你有多大的信心，都是不應該做的！

炒股炒市成功必要的心態 (三) ── 避免對風險有錯誤認知

係好耐好耐以前,新鴻基地產(0016)公佈業績前幾天......

羊生:「堅持,你點睇0016呀?」
堅持炒市:「應該幾好丫,你想炒業績?」
羊生:「係呀!我睇短期應該會升,不過已經升左好多,我怕出左業績之後會趁好消息出貨,所以我打算116蚊買一手正股,再買一張115蚊嘅即月認沽期權,限制一旦我睇錯邊嘅損失。」
羊太:「嘩!老公你真係一個謹慎嘅投資者,做左呢個認沽期權對沖,咁我地睇錯邊,業績後大裂口低開都不怕止不了蝕,整個組合最多都係輸一蚊加期權金,但係睇啱就呵呵呵......」
羊生:「哼!梗係啦!正所謂要投資,先求知,我當然懂得善用期權控制風險!絕對唔會一鋪清袋。堅持你會點部署?」
堅持炒市:「我會買入一張即月115蚊嘅認購期權。」
羊生:「嘩!堅持我真係睇錯咗你!你知唔知期權長倉易輸難贏,正所謂期權做長倉,輸到眼光光。淨係時間值都輸死你啦,正股一跌又毫無防守力,肯定變廢紙!你真係當你一定睇啱?只顧追求高回報,不理風險,係輸家必備本質!好心你學下我,認識清楚期權嘅真正玩法啦!」
堅持炒市:「不懂得期權嘅真正玩法的好像是你......」
「請問你的穩陣做法,最多會輸幾多錢?」堅持問。
「頭先我老婆咪講左,正股一蚊加期權金2.4,大約三千四百啦!」
「咁我呢?我最多會輸幾多錢?」
「你會輸哂全部期權金3.4......唔...都...都...都係三千四百...」
「贏又如何?」堅持續問。
「贏就當月尾升到125蚊,咁我就贏125-116-2.4=6.8,你就贏10-3.4...都...都...都係6.8......一樣都係六千八百蚊。呀...點會咁架...」
「哈哈,你而家知道你的所謂穩陣做法,根本同我所謂高風險做法係一模一樣的吧!」
「......」
「我既做法,只需要付出本金3400蚊;你既做法則要本金118400蚊,還涉及正股買賣,一入一出要一共付股份價值0.2%的印花税,高下立見。」
「呀......唔同既......我始终有正股係手,今個月唔升仲可以等下個月....」
堅持打斷說:「即係點? 咁下個月又買多張put? 你想短炒變長揸,輸到叫阿媽? 你目的明明係短炒業績......唔服輸才是散戶輸大錢既頭號殺手......」
「......」

買正股同時買put, 會被人視為比較保守的投資:單邊買call, 會被人視為極進取的賭博, 但實際上兩者的風險及回報是一樣的, 這就是對風險的錯誤認知。錯誤認知會衍生出很多投資決策上的誤判, 嚴重影響投資回報:感覺上比較「穩當」的投資,會因為投入了過大的注碼,在逆境中導致比想像之中大的損失;感覺上「風險較大」的投資,卻會因為注碼太少而享受不了應有的回報(說到這裡,又忍不住想起匯豐(0005)和宏利(0945)這兩隻非常「穩陣」的股王......更不用說那些迷你債劵,高息ELN了)。

那麼如何避免錯誤認知風險呢? 當然是要投資,先求知啦! 就好像上述的故事,羊生的基本期權知識不是錯,只是了解得不夠透徹。這個年頭我們短炒實在太多工具可以出擊,大家在決定用甚麼工具之前,不妨比較各個方法在最壞情況時的損失及在預想情況下的回報,找出令自己覺得最舒服的平衡,這樣才有可能在長期的抗戰中成功。

炒股炒市成功必要的心態 (二)(下) ── 靈活運用常識，看見別人看不到

上兩個星期，女友在和記電訊(0215)旗下品牌，3香港的手機合約終於完結，在受了3香港一年半的氣之後，她終於決定跟我一樣把手機號碼轉到數碼通電訊(0315)，我們星期日去了數碼通觀塘的門市去辦上台手續，一去到心知不妙，居然人山人海，按了排隊的票，顯示出來的預計等候時間是一個小時！天啊！一心打算給錢你賺，都要我等咁耐？！那時候已經跟女友笑言我第二天一開市就要買0315。眼見在辦手續的人都是在出iPhone 4, 心中感歎原來Steve Jobs不止救了李嘉誠，原來也幫了郭氏兄弟(數碼通是新鴻基地產(0016)的附屬公司)。回到家中，研究一下數碼通，驚見原來後天（9月7日）就會出業績，非常巧合地戰友忽然來報，預測了數碼通的業績，認為現價8元左右極度超值，目標價應為11元，加上我自己的親身感受，於是大家第二天就開開心心一起買入0315，業績一出，果然跟我的常識及戰友的預測相符，第二天股價就裂口跳升，立時加注，到這個星期五已經創出9.96元的一年新高，賺到的錢已經足夠我跟我女友兩人交一年多的台費了。(對，我只是小散戶，別以為我賺一次就可以買一層樓……)

這個故事告訴大家兩個重點：

一、生活之中實在充滿太多的投資點子。

事實上，這已經不是我第一次成功地將花在上市公司的消費利用該公司的股價上升賺回來，同樣的事，我在利信達(0738)，JOYCE BOUTIQUE(0647)這兩間我女友最喜歡光顧的公司都做過，這些公司，大家其實很容易看到生意的好壞，業務、財務結構又簡單，至少不會無端端在公佈業績時才告訴你，原來他們買了很多次按債券或者原材料的高價期貨對沖合約吧！

二、投資戰友及正確投資觀念的重要性。

小弟的戰友們在這一次0315戰役中實在重要，第一當然就是慳了我一些做功課的時間 :p；第二就是那種同共生死，互相扶持的感覺。事實上，出了業績之後的第二天股價走勢令人很不舒服，戰友間議論紛紛到底是不是只是有大戶借機抽高派貨，要不要現在止賺就算，我那時反問他們，可不可以是有人賺夠出貨，現在貨入更強者手上呢？(這是我早前在I.T. (0999)、星島(1105)的走勢中所學到的) 既然大家入市的時候早已有了止蝕位及止賺位，現在基本因素又沒有什麼大改變，實在不宜妄動，就算真的是大戶派貨，那去到預設的止蝕位止蝕就是了，因為到了止蝕位即是代表市場不認同這份業績，不認同公司成功地turnaround，代表我們一開始的看法錯了，這才是應該離場的原因。到最後我更把大家都尊敬的黃國英擺上台，說真的沒信心都好，等出現了催化劑三天都沒有反應才離場吧（事實上3-days rule這個原則除了黃國英的書外，我看了很多成功投資者寫的書都有提及，我的猜想是跟大行／基金公司的分析員們多數要兩、三天才能完成研究報告有關吧）。結果真的第三天股價就大陽燭創出52周新高，大家都如釋重負了。

其實要發掘到好的公司實在不難，只是很多人有仇富心態，無論大公司在做什麼，目的都是在剝削自己，把辛苦賺來的錢平白送給她們，卻永遠都不想一下，其實要跟上市公司「共富貴」，我們只要打個號碼，按個買入掣就成了！就好像蘋果(NASDAQ:APPL) iPhone的成功，喜歡的人就當然去搶購，不喜歡蘋果的人就大罵蘋果的手機規格差，又不支援Flash，上網又慢，又剝削富士康，把一部用血造出來的垃圾賣到那麼貴是搶錢。但是無論喜不喜歡的人，都不會去想一下買蘋果的股票，事實上由iPhone 3GS正式推出市場(2009年6月19日)計到今日，蘋果的股價升了足足101%！這意味著喜歡蘋果的你當時忍一忍手，以買一部iPhone 3GS的價錢去買5股APPL，現在就賺到一部iPhone 4有突了！而同期恆生指數只有16.3%升幅，「萬世股王」宏利(0945)更是下跌了41.6%……那些大罵蘋果賣垃圾的人更要反省，有什麼生意可以比賣垃圾都可以賣咁貴更完美呢？

圖一 蘋果電腦(藍線)，恆生指數(橙線)及宏利金融(紅線)股價走勢圖

好了，講了那麼多廢話，那麼到現在有什麼有中長線既好Number先？首先，我實在不建議錯過了本地零售股大升浪的人現在才來追，因為現在股價不算超值，值博率已經低了很多，上升空間是有，不過未必太多，現在穩中求勝的首選應該是收租股，市場上愈來愈多聰明人意識到，零售的這一年的好業績其實是一個轉好了的經濟加上業主還未加租的結果，明顯地，租約不幸今年到期的零售店續租的話，租金一定會加不少，本人首選是九龍倉(0004)，次選是冠君產業信託(2778)，常識的一點來說，海港城同時代廣場是九龍倉的，朗豪坊是冠君產業信託的，明未？九龍倉不用說，海港城同時代廣場都是自遊行必到的，全部都是名牌大公司，幾貴租那些零售商都要捱，難道LV, HERMÈS, Gucci, etc… 會撤出廣東道嗎？客戶忠誠度高，也可以應付到加租，所以絕對是穩中求勝。另一方面，下半年朗豪坊就會有43%租約到期，集團預期可以加15%租，假如成事，那麼不用說盈利將會有改善，問題就是朗豪坊很多都是中小企，是否接受續租條件是一個疑問，因此這是次選，不過這也實在很容易觀察，你明天去朗豪坊拍下拖，走一轉，兩三個月之後再走一轉，看看是不是多了很多空鋪，那就心中有數應不應繼續持有了。既可以拍下拖，又可以巡視業務，一發覺有異樣第二天按個掣就可以不用再理，不用煩怎樣可以令公司業務更好，投資上市公司是多麼完美的事呀！

(權益披露：本人及本人客戶持有數碼通(0315)、冠君產業信託(2778)及九龍倉(0004)相關衍生工具)

炒股炒市成功必要的心態 (二)(上) ── 靈活運用常識，看見別人看不到

「看見別人看不到」這一句不是我首創，是來自黃國英先生以前的文章，昨天和記黃埔(0013)暴升一事，再加上搭地鐵看到的東西，忽然有所頓悟，故此立即寫下這篇文章跟大家分享。

相信大家都知道，近10年來和記黃埔股價一直不振，很大程度是跟3G業務沒有起色有關係，年年管理層都說將有改善，但是最終結果卻令人年年失望。今次的業績公怖，李嘉誠先生再一次發表看好言論，今次特別用了極度樂觀的字眼說3G有望扭虧為盈，公司前境「蓬勃」及「秀麗」，昨天市場反應非常理想，相信大家的問題是：這次是真的嗎？和記黃埔現在有重新長線投資的價值嗎？

這個問題的答案，我覺得大家不用求教專家，可以用一下自己的常識就應該答得出來，因為3G這個東西，是大家日常都接觸的東西。回想當年3G推出的時候，大家都是俾電訊商威迫利誘才轉用3G的Plan吧？當時大家都覺得，「傾視像電話？多餘啦……咁咪俾我男／女友知道我係邊？」所以一直以來，3G賺不到錢一點都不出奇吧？

不過，近這1-2年，大家有沒有察覺到3G市場有了根本性的改變？（給10秒你想，想不出來，那你連馬後炮說：「都話3G長線一定掂啦！」這個資格都沒有了:p）對了！就是iPhone的出現，推動了整個流動電話界走向Smartphone的路線，Smartphone用來做什麼？用3G上網！現在搭地鐵，偶然還會看到有人打PSP、NDS，不過更多是看到人用iPhone/Smartphone 上facebook, 睇Youtube, 傾MSN吧？我不評論這個風氣是否好事，不過對3G營辦商就一定是一件好事，大家愈喜歡出街上網，用愈多數據流量，3G電訊商就在沒有增加成本下賺更多了！李嘉誠真的要多謝Steve Jobs，是Steve Jobs活用了3G技術，令3G市場產生了根本性的改變，救了和黃。相信大家都認同，這個用戶習慣改變是不可逆轉的，只會愈來愈多人會去到那裡都上網，所以仍然有增長空間。小弟碰巧昨天去了香港應用科技研究院參觀交流，它們也有跟中國移動(0941)研發4G的技術，技術內容不重要，最重要是我看到了他們對數據流量的預測，利用光纖/銅線傳送的數據流量，只會按年線性增長，但是利用無線技術卻是指數增長(Exponential Growth)！預計下一年，用無線技術的數據流量已經會超過用光纖/銅線的流量！(哈哈，同學們真是不好意思……當大家做學術交流的時候，我卻在想投資機會:p )

所以小弟認為，今次李先生的樂觀預測是可信的，和記黃埔應該「最壞時間過去」了！不過不要問我買入價，目標價，止蝕價，這種低B買股票的方式是我最反對的。想要長線投資成功，請自己再深入研究，因為和黃還有很多其他業務的。以上只是提及3G方面，也是現在市場最關注的一面，如果下年開始3G真的做得好，在其後的幾年，市場自然會把目光放在其他業務的好壞，到時分析和黃的基本因素，可能又是另一回事了。記得我第一篇提及的，對股票／市場看法，要因應市場改變不停反省。不要像某些價值投資者，到死的一刻都持有宏利(0945)，匯豐(0005)，覺得它們無論怎樣，都會「相信一段時間過後, 仍然會發光發亮」。

下一篇會談談，在近一兩年間，有什麼靠常識就可以找到的機會(不過我知道你們一定會說我馬後炮而已，不過我認為一定要學識這一種思考模式)，我也會說說對將來機會的估計。

炒股炒市成功必要的心態 (一) ── 自我反省

我們先做一個Case study, 看一個反例子, 以下引文摘自《蘋果日報》張士佳專欄 － 投資的天空，如果你對Case study沒有興趣，可以按這裡直接跳到總結。

7月8日恆指開市20,231.15點, 收市20,050.56點
7月9日文章標題: 4原因看淡後市
「 ……
4個原因令自己不敢樂觀:
第一、本欄一直建議投資者可候高造淡，依筆者近日觀察所得，港股反彈力度其實未如理想，昨天期指彈至 20320附近便無以為繼，筆者見市況發展與之前計劃相近，因此便嘗試建淡倉。
第二、內地發電量數據亦令筆者擔心。
第三、波羅的海乾散貨指數（BDI）是反映全球貿易和經濟狀況的重要指標，對原材料需求有啟示作用。市場上不少投資者看好後市，原因是認為經濟在復蘇之中，但若真如此，試問波的指數又怎會從高位下跌 52%，還要連跌 29日。
第四、在業績公佈高峯期，其間由於大市受業績消息及市場預期所影響，美股往往上上落落，表現得起伏不定，所以不可以因為大市一兩日的表現，影響自己原有的策略。
結果有幸即日大市走勢按照筆者的劇本走，所建的兩注淡倉即市已有賺頭。收市前，士佳將所建淡倉減半，先行套利，現手持部份淡倉，吼高位再度加沽。」

筆者按：以當時環境來說，張先生說得言之成理，算是客觀，策略亦合理，沒有什麼大問題。

7月9日恆指開市20,142.78點, 收市20,378.66點
7月12日文章標題: 上落市宜不變應萬變
「 ……
本欄長期讀者一定知道筆者近日看淡後市，一個淡友在大市急升應如何自處，應該是一份很好的實戰教材。士佳提過跌市勿追沽，所以自從上日高位沽出套利後，決定吼高或跌勢確認後分 5注沽出。上周五到達 20345，筆者沽出一注，現手頭約沽兩注。筆者講過實戰不要一廂情願，摸頂沽最多用一半注碼，要市場見阻力回落後，方可一博。既已沽了 2/5注碼，注碼不算大，不如等證實消耗上升再加注。
另一方面又不可以妄自菲薄，輕視自己當日看淡的睇法，既然投資者用 1、 2天可以由淡轉好，那為何不可由好轉淡？美國業績經常日升日跌，不應自己嚇自己，大型上落的機會不可抹煞，現階段要以不變應萬變，直至趨勢確認，再行動未遲。」

筆者按：策略合理，看法亦十分明確客觀，仍然沒有什麼大問題。

7月12日恆指開市20,476.02點, 收市20,467.43點
7月13日文章標題: 買認沽期權小本博急跌
「 ……
看淡其實最忌追沽，所以筆者等至 20300才建淡倉，還分幾次下注。讀者別誤會越高越沽，因為追高位來沽是逆市行為，充其量只可沽注碼的一半，尤其昨大市無理會日本評級問題及保險股等壞消息，現不宜力敵。筆者只會持舊淡倉等運到，甚至轉購認沽期權，以有限成本博大市急跌。
」

筆者按：雖然倉位開始虧損，不過頭腦仍然清醒，沒有盲目下大注，反而更為保守，保存實力。

7月13日恆指開市20,485.11點, 收市20,431.06點
7月14日文章標題: 維達強勢未改$7.3邊可吸
「 ……
昨天下午 3點 20分左右，穆迪調低葡萄牙評級，大市 6分鐘內瞬即急跌過百點，但不消一會，又反彈至正常水平，彷彿無事發生。跌市愛看壞消息，可是今次的壞消息卻不受寵愛，似乎短期反彈可能還有下文。當然不能單憑如此草率的感覺，推翻之前看淡的原因，反正現持認沽期權蝕極有限。
」

筆者按：頭腦仍然清醒，有反省到繼續反彈的可能性，雖然「反正現持認沽期權蝕極有限」的說法有點晦氣，不過也是事實。

7月14日恆指開市20,722.22點, 收市20,560.81點
7月15日文章標題: 收購憧憬億和$3.8邊可買
「 ……
港股昨表現卻相反，對好消息漠視，裂口高開近 300點後，升勢便無以為繼，全日開出南行列車，只能高開低收。以圖論圖，這種形態實在險要，若再多跌 2天，相信見頂機會甚高，到時便可考慮加沽，否則都是先向上試。
」

筆者按：開始講「唔係升就係跌」，不過倉位虧損已多也沒有著急加注，執行力及心理質素頗佳。

7月15日恆指開市20,530.29點, 收市20,255.62點
7月16日文章標題: 沽空守得雲開
「 ……
最近市況搖擺不定，若非士佳用認沽期權應市，可能已止蝕離場。認沽期權輸極有限，止蝕無謂，現反略有賺頭，因此選擇合適工具非常重要。
昨見好消息， A股及港股曇花一現，上升一段便遇阻，筆者等了這散貨機會很久，即時加沽，並於網上通知學員。即市大跌先賺頭彩，能否扭轉乾坤言之尚早。以圖論圖， 20993和 20788形成高低頂，大市有勢向南，有機下試上次支持位 19697。
」

筆者按：大市有300點左右的回調，立即顯得洋洋自得，大談目標價，還說「以圖論圖」，完全將圖表中當時最簡單及顯而易見的日線上升軌支持位拋諸腦後。

圖一 筆者7月15日晚上做的「功課」，當時的恆指的上升軌支持位在20000點左右

7月16日恆指開市20,293.61點, 收市20,250.16點
7月19日文章標題: 平淡倉套利搵位再沽
「 ……
自從上周三中國宣佈一系列經濟數據至今，大市便從 20722高位跌近 600點，加上上周五外圍大跌，相信今天開市已在 20000邊緣。

士佳估計當前大市，由於無人看得通，所以大家都是你眼望我眼，好友看好但少造好，見人買便買，見無人買便嫌自己已買太多。淡友則只是相反演繹，要眾人皆醉我獨醒，需要非凡忍耐力，第一反應經常捉錯用神，倒不如企後一步，看大勢，滙改之前上升裂口在 19687左右，曾顯示重大支持，故此在 19900至 19700水平，可考慮看即市支持平掉高位淡倉，突破以上範圍方可追勢造淡。
」

筆者按：開市位看準了，不過20000點日線上升軌支持位出現強勁支持，大市沒有進一步下調，跟早前目標價的看法已有出入，此時應當開始注意自己到底是否「眾人皆醉我獨醒」。

7月19日恆指開市20,007.88點, 收市20,090.95點
7月20日文章標題: 期權應戰寓守於攻
「 ……
美股上周五大跌，我反而建議先平淡倉。何解？皆因現在中國似乎做了股市維持和平部隊，當美股升時， A股便跌、跌、跌，但外圍一旦大跌，它便出面維穩，故此美股大跌，我反而估中港股市唔多跌，總算找到好位平淡倉。
經過A股昨日的小陽燭，局勢反而明顯，頭兩分鐘已做出全日底部，相反下午 A股續升，但頭兩分鐘恒指期貨已做了全日之頂 20120，上下午就像照鏡一般， 19933至 20120中間大家和平共處，但突破上下關口，應有行情。士佳是淡友，特別留意 19933水平，如果盤中跌穿，我不單沽番，甚至會加倍沽出。
經過昨天小跌，好友信心增強，確有機會找到短期底部，所以我等淡友有得食要食。
」

筆者按：香港股市跌得不夠多就找內地股市做藉口，其實內地股市跟香港股市的相關性愈來愈明顯，考慮香港後市去向時，忽略內地股市現有趨勢就會不夠全面。 不過張先生有繼續之前的策略減注，執行上仍算合格，但是心態就開始不合格。另外，如果張先生認為7月19日內地股市的陽燭是「小陽燭」的話，實在是有點認知偏差，開始自己騙自己了吧？

圖二 7月19日(紅圈)上證指數「小陽燭」？

7月20日恆指開市20,075.72點, 收市20,264.59點
7月21日文章標題: 期權守完轉攻期指
「 ……
先前本欄提出期權運用得宜可安心作戰，昨天便是一個活生生的例子。一個大挾倉，幸好已由期指轉期權，可保六成利潤，現在再搵位轉番期指，成本變了，下跌時可賺多點，上升時亦可蝕少點。當然如果可以前天平掉所有淡倉就更好，但作為淡友，怎會輕易改變立場！既要唔改立場又要減少注碼，就得運用認沽期權長倉。
我做好友時最驚美股大升，做淡友時則最驚美股大跌，因為這種大升大跌多預示短期轉勢，所以前兩日見美股大跌及恒指期貨於 19933好淡爭持時，便將期指轉期權。現在明顯好友稍勝，因此 19933這個位已不重要，套用我的老話「跌市莫追沽」，等反彈高位再沽。甚麼為之高？當日線圖遇到阻力時就為之高，相信這情況會出現於 20400至 20600左右，即 20788至 19933反彈的 50至 80%，昨日期指最高見 20438，反彈達標，即將期權轉回期指，即市已嚐到甜頭。
」

筆者按：期指反彈上高位後回軟，就馬後炮說20400是高位，自己已在該水平開了淡倉，已有約200點利潤在手，沾沾自喜，完全沒有再注意到市場的情緒變化，尤其是張先生早前自己也有說的內地股市「維持和平部隊」，力度其實正在加強(當日內地股市再次大陽燭上升，成交創近兩個月新高)。

7月21日恆指開市20,377.60點, 收市20,487.23點
7月22日文章標題: 睇圖容易修心難
「 ……
上星期，筆者叫沽，大市就向上升，收到不少電郵，有查詢、有臭罵。其實筆者於 20300左右開始建淡倉，最高都只是 20788，十分無奈再冇心機開電郵；早兩日期指回調至 19933，可能市面上少人看淡，收到不少讚美電郵。人家說娛樂圈跟紅頂白，想不到財經界更加立竿見影，明白財經要睇效應，但周期不用如此短暫。
市場有云「趨勢是朋友」，可是知易行難，相信大部份讀者們都試過在一個長期趨勢中損手離場，趨勢明顯，唔明自己點解犯錯？相信應該同心魔有關，做出錯誤的決定。
」

筆者按：收到別人讚美，自己之前也賺了錢，開始自我膨脹，大談「趨勢是朋友」道理，但是自己卻在初級技術分析班都有教的上升趨勢中逆勢做淡，手上淡倉已有虧損也沒有重新檢視客觀形勢，相反地只是繼續增強自我形象，肯定自己，我相信他自己也不明自己為何犯錯。

7月22日恆指開市20,487.49點, 收市20,589.70點
7月23日文章標題: 拉牛上樹式升市極少見
「 ……
期指自 09年 11月見頂後，跌到 19380後大幅反彈，回調剛好歷時 13周，而這個底部在 5月已跌穿，至今已 36周卻仍未再創新高。要說這是牛市，只有 89年六四時試過一次，很久才破頂，拉牛上樹式的上升極少見。近期經常看到一些長遠向好的分析，不知會否是每次跌市前的副產品，當然目前無可能重複 08年的急跌，尤其近日公司業績不錯，但投資者幾時都是摸着石頭過河，加上昨天期指升穿 20540，挾倉勢頭仍在，自己亦按計劃減持淡倉，待跌穿 20210再沽，但這是短線走位，長遠實難放膽上望搶攻。
士佳找不到確切理由或藉口令大市下跌，但記得《侏羅紀公園》的教訓：園內的恐龍雖是同性，不會繁殖，但科學家男主角說大自然會找到方法。今次大市會否下跌仍是未知數，可能到時自然會有誘因。
」

筆者按：港股再繼續上升，減持手上的虧損倉位是很合理的做法，執行上仍是合格；可惜張先生仍然沒有重新檢視客觀形勢，反而說自己「找不到確切理由或藉口令大市下跌」，而要寄望「大自然找方法」(不如直接說是等運到吧)，他早前不是提及四大原因看淡後市嗎？為什麼不重新看看那些原因是否仍站得住腳？他已經忘了自己為什麼做淡了嗎？另外，更晦氣的認為升市是拉牛上樹，升就是升，跌就是跌，拉牛上樹的升市買升時，賺到的錢難道是假的嗎？這一天，心態分已經跌到零分了。

7月23日恆指開市20,847.85點, 收市20,815.33點
7月26日文章標題: 步步為營如履薄冰
「 ……
這次下跌源自 4月中下跌裂口，約於 21888水平，要再展征途，非企於其上一段時間不可，雖然上周五美股再升，但恒指要企於先前阻力 20993以上已非容易，更莫論 21888，煙霧迷濛，暫時好淡也不宜大注，如今天盤中升穿 20993會清掉手頭剩餘的淡倉，但要揸完再吼高沽，暫時未是時候，始終仍以上落市機會較高。若今天來個「反高潮」，則續持淡倉，吼位加注。策略上有很多變法，沒辦法，現今應步步為營，如履薄冰。
」

筆者按：雖然遲了一點，但也終於放下了止蝕位，不過仍然沒有根據客觀環境修改看法，仍是一面倒地看淡，到了這裡，這樣子的看淡已經太主觀了。

7月26日恆指開市20,944.63點, 收市20,826.98點
7月27日文章標題: 20700先套利吼高位再沽
「 ……
本欄昨提到美股上升可能是「反高潮」，結果昨大市高開後隨即下跌，我當然亦應景加沽小量淡倉。在 A股挨近全日高位收市大前提下，期指下午以近全日低位及倒跌收市。以形態論屬利淡，但一兩天走勢並不可判斷去向。若大市跌至 20700水平，筆者會先行套利，吼高位再沽。
」

筆者按：開始不斷給自己藉口繼續做淡，在自己都沒有信心及倉位仍在虧損的情況下加注，跟早前的理性謹慎做法大相逕庭。

7月27日恆指開市20,965.54, 收市20,973.39點，當天即市曾升穿21000點
7月28日文章標題: 有概念未大升旭光值博
「 ……
前日高開低收，形態看似甚差，筆者看淡也不敢造次，講明一兩日形態不應作準，未有十足把握不宜出手，結果昨走勢反覆，高開後力有不逮，在上半場完結時更倒跌收場。不過，下半場在大笨象帶動下，最終以一支小陽燭收市。
現在形勢越來越弔詭，如果能收在 21000以上，再升機會較大，但升又不會太多，跟着這個浪的波幅應會收窄，連升數天後，升跌變速會加劇。上午下午兩個樣，看好看淡都在借題發揮，手風不順應停一停。日線圖固然升勢明顯，但周線圖 22000有大阻力，日內應屬高沽低揸格局，如無突破則持淡倉便算。相反，如突破 21038，暫會以股票好倉為主。既然猜算仍會一跌，何以買入股票呢？皆因近日多隻股票創新高，股有股行，市有市走越見明顯，倒不如買些與大市相關性低股份，再持手上淡倉，博各有各走。
」

筆者按：正式打穿了止蝕位，但似乎張先生並沒有執行止蝕。執行力、心態都一次過拿零分了。

其後的事情相信大家都知道，恆指企上21500點，而張先生的專欄亦開始顧左右而言他，少談淡倉，主力發掘股仔，在7月29日的專欄更說「先前看淡，未有加注機會，還適時減持，損傷不大」﹑「前幾天筆者已努力買股」，實在令本人嘩然，輸一千點都叫損傷不大，那輸足三萬點才是損傷大嗎？不過最可憐的就是他的學生，由小弟的戰友聽說，他有位學生因為這一次的做淡失敗，輸了大錢，要重返就業市場……


這一個Case Study，小弟覺得十分有代表性，所以花了這麼多時間整理內容，不過實際的過程很簡單，你也回想自己過往是不是這樣的犯過錯？首先力排眾議，認為全部人都錯，自己才是對的，然後市場恰巧向自己「一如所料」的方向發展，身邊戰友個個蝕錢時自己卻在賺錢，開始自我膨脹，以為自己到達了神級，市場再發生什麼也看不在眼內，失去警覺性，最後當然……

小弟並不是否定相反理論，不是否定有些人可以「眾人皆醉我獨醒」，相反，小弟是非常鼓勵朋友們作多角度的思考，發掘出市場真正的聲音，要有自己獨立的思考，不要聽從財演。不過當開始建立看法之後，仍要不停地每日反省自己的看法有沒有因為市場客觀上出現改變而要有修改的地方，在現今的步伐極快金融市場，早上做淡的原因可以在下午就已經站不住腳。實際上，如果根據自己的看法而作出了成功的交易，其實不太值得重視，這只是自己的系統正在正常操作，更不應該沾沾自喜，自我膨脹，到處找朋友吹噓自己的豐功偉業：「晨早都同你講左xxxxx會升／跌啦！」–身為投資／投機者，在市場穩定地賺錢只是一個最基本的要求，達到最基本的要求就眉飛色舞，就好像小學生考試剛好合格就得意忘形一樣幼稚；相反，值得銘記的交易往往是失敗的交易，因為它們或多或少揭露了自己看法／系統不足的地方。可惜一般人都自尊心太重，不會肯承認自己出錯，每一次失敗的交易，都歸咎於大戶對著自己幹、財演給山埃貼士又或者市場不夠理性……總之就是一定是自己對，人家／市場錯，所有的錯誤就這樣輕輕的帶過，欠缺任何反省，這樣子下去，你就注定是一個一世失敗的老散，永遠也不會有進步。

今天，就放下無謂的自尊，多點作自我反省吧。

短炒價外期權的時機(一) - 跟消息炒

如果看中市, 期權短時間內可以帶來極豐厚的回報(以百分之數十甚至數百來計算), 因此投入的資金不需要太多(一般不會超過整個組合的5%); 就算看錯市, 都是只會損失部分或全部投入的資金, 絕對是低風險, 高回報的選擇. 由於成本低, 用來對沖中長線持有的正股, 更是不二之選, 之前說過短炒期權不可以胡亂出擊, 是需要等機會來臨, 以下是筆者最近一次短炒價外期權的例子, 給大家一個參考.

7月11日, 紫金礦業(02899) 隱瞞污水池滲漏事件傳出, 股份7月12日停牌, 公司作出公告證實事件, 復牌後股價裂口低開. 至今(7月16日)股價由復牌日開市價計起, 四日累計, 股價下跌了約12%.

7月14日, 恆生指數高開低收, 距離筆者心中七月恆指Range頂21000已不遠(目前筆者認為七月結算前恆指只是在19000-21000之間, 分開幾個區間行上落市, 待變格局, 八月才是戲肉), 於是開始部署淡倉對沖手上持股, 但是當時如果以指數期權對沖, 仍有可能被挾200-300點左右, 當時並不是最好的選擇. 而紫金礦業正好是上佳的攻擊目標, 一隻有仍未明朗壞因素影響的一二線股票, 沽壓通常不會一兩天內完全消失, 就算大市再上, 它們的股價因為有龐大沽壓, 升幅也極度受限, 值博率極高, 於是買入紫金即月行駛價4.8元的認沽期權, 平倉時回報率超過80%. 而同期恆指下跌了約2.3%, 無論是用對沖持股的角度還是短炒投機的角度看, 效果都是十分理想的.

由這個例子可以見到, 筆者並不需要做先知, 在消息公怖, 股價下挫之前買入認沽期權, 而是在消息之後才動手, 這樣子風險低了很多, 但回報也可以相當可觀. 再一次體驗筆者之前所提的, 得到高回報, 並不是一定要冒高風險.

最後, 順帶告訴大家紫金礦業的另一個教訓 – 如果你的投資目標是看金價會上升, 請不要買金礦股, 簡簡單單直接買入黃金ETF(02840)吧!

希望之後還有時間, 跟大家分享其他短炒價外期權的時機及策略.

圖一 黃金ETF和金礦股在2010年初至今的表現

炒股仔? 不如炒期權!

各位很久沒見! 這陣子因為工作忙得不可開交, 沒時間寫Blog, 收到很多朋友的訊息要我快些動筆, 難得有讀者支持, 縱使今天很累, 都希望寫一篇短的Blog分享一下.

今次恆生指數的上升, 筆者感覺上是好像人人受惠, 皆大歡喜, 因為無論是股仔還是一線藍籌紅籌, 都有不錯的升幅. 希望大家繼續可以賺多些! 不過不要忘了見好就收呢. 不要太得意忘形, 忘記了內地的政策風險!

說回正題, 今次想和大家分享一下近來炒期權的心得. 最近認識了不少炒股仔的網友, 這陣子炒得不亦樂乎, 回報甚豐. 筆者當然替他們高興, 不過自己就一直對股仔很抗拒, 覺得風險太高, 命運完全操縱在莊家手中, 所以一直都不參與. 問過朋友們, 為什麼炒股仔那麼高風險都要做, 大家的答案都很簡單: 回報高而且快!

高風險高回報, 聽上來好像很合理, 不過如果我告訴你, 我炒工商銀行(01398)這一隻風險極低的一線股票, 在這兩個星期的升市中賺了4倍, 你會有什麼感覺?

你的第一個反應一定是我在吹水, 工商銀行才升了幾毫子, 何來4倍回報? 那麼笨重的一線股怎可能有比炒股仔更高的回報?

答案很簡單, 我在工商銀行$5.65時, 以$0.07的期權金, 買入了工商銀行4月$6.00的認購期權, 工商銀行4月$6.00的認購期權在4月9日的收市價為$0.35, 比買入價上升了400%!

這就是期權的威力. :)

各位試想一下, 炒股仔如果你沒有確切的內幕消息, 要炒得中勝算都不是太高. 就算中了, 也只是數十%的升幅, 最叻仔也是一兩倍(機會已經很微了). 更不用說股仔很容易受莊家操縱: 你買得大一點, 莊家肯定會出手震你的倉, 唔輸死都嚇死; 更壞的情況, 是股仔可能會忽然停牌, 細公司一停牌不知道會停多久, 資金壓死了, 有更好的機會來時也把握不了. 萬一停牌後宣佈大折讓的配股或者大比例的供股, 復牌後的情況就更加慘不忍睹了…

相反你炒一線的藍籌紅籌期權, 上述的風險不太高, 而且你所需要的正股升幅也不需要太高, 在一個升市當中, 升5%的一線股很常見, 以工商銀行為例. 就當你沒有食足這次10%的升幅, 在它由低位升上5%時已經平倉, 利用4月$6.00認購期權, 你的回報率也有130%左右!

當然如果正股並沒有預期般上升, 價外期權最終都會變成廢紙, 你所投入的資金也會完全損失. 所以期權不要亂炒, 要等待值博的時機才出手! 什麼是值博的時機? 努力些學點技術分析吧! :p

不過我相信要看中一線股的5%上升應該要比看中股仔的100%上升容易多吧? 就好像你在近期低位買了匯豐(00005), 在埋怨為什麼那麼多天都升不了的時候, 最後大戶要推恆生指數上升挾淡, 也要匯豐單日升3%吧! (哈哈, 筆者是其中一個 :p )

各位看完文章之後如果有問題/意見, 可以留言給我呀! :) 不要怕羞! :p

善用期權以小博大

以下的大長篇記敍文分享目的有四:

1. 以實際例子闡釋如何運用簡單技術分析作出投機決定
2. 運用將近末日期權短線出撃的好處
3. 盡量多嘗試觀察期指大戶手影的好處 (未平倉量分析也是技術分析的一個重要環節)
4. 記錄當日「大戶對決」的情況.

過去的星期五(19/2/2010)恆指跌了500多點, 很多人都怪美國「忽然」調高貼現窗利率0.25% 所致, 如果你也是這樣想, 你又再一次墮進大戶的「圈套」了. 這個例子又再一次說明所謂的「原因」只是傳媒幫助大戶行動的藉口, 你將會看到, 星期五的下跌其實是大戶一早計劃好的事(為什麼大戶可以一早計劃好? 畫公仔不用畫出腸吧! ^_^).

星期三(17/2/2010)恆生指數再上試頸線20700點失敗, 隨即掉頭回落, 再配合前幾天升市時成交量愈來愈低的現象(成交量背馳), 技術分析上已經是絕佳的短線做淡機會 – 做淡的風險是恆指再上試頸線20700點, 而潛在目標是早前跌穿頸線的第一支持位19900點. 以當時恆指20600點左右計, 風險是100點, 潛在回報是700點, 回報/風險比例(reward to risk ratio)高達7:1, 絕對是出擊的好機會. 考慮到現在已經是二月尾, 價外期權的時間值已經少得可憐, 運用期權捕捉一時三刻的跌浪, 可以比用期指更有效的控制風險(如果不幸過夜後裂口高開, 用期權輸盡都是已付出的少許期權金), 又可以獲取合理的回報. 於是筆者在星期四的早上, 付出17點的期權金, 買入恆指2月19200 認沽期權. 當天早上走勢牛皮, 下午就開始看到沽壓出現, 恆指期貨出現愈下跌成交量愈大的情況, 對做淡十分有利, 於是繼續持有期權過夜. 當日恆指期貨未平倉總數大減3957張(熟悉期指的你可能你會以為是轉倉的緣故, 不過當天3月期指未平倉合約總數只增加了302張, 因此未平倉大減的主因並不是轉倉), 這反映早前2月5日建倉的好友大舉撤退, 但是星期四當天並沒有任何特別消息, 大戶卻忽然大手減持好倉, 想必是他們知道會有大事將要發生而作出了部署. 但是當天晚上筆者留意美國股市也沒見有什麼異樣: 美股的走勢平穩並且慢慢向上, 睡的時候已經升了60多點, 大惑不解.

第二天早上一起來發現美國最後升了80多點, 港股的ADR也是上升過百點, 看到的第一刻的確有點驚訝, 不過筆者知道, 影響香港股市最重要的因素, 不是美股收市升了多少, 也不是ADR, 而是標普500期貨的走向!

一打開標普500期貨的走勢圖, 筆者立時笑了出來, 知道這一仗肯定會獲勝了 – 標普500期貨在美股收市後急跌, 瞬間打回原形. 雖然我說不用理會背後的原因, 不過人是有好奇心的嘛, 開了財經台看: 美聯儲在美股收市後突然宣佈調高貼現窗利率0.25%, 表示美國正式落實退市. 說得極嚴重似的, 的確可以嚇死散戶.

圖一 S&P 500 期貨在2月19日的走勢, 可見美股收市後出現急跌, 在港股開市前, 已經跌盡之前一晚的所有升幅.

噢! 又是溫書的時候 - Market action discounts everything! 其實根本你看圖表就已經足夠, 知道「原因」除了滿足好奇心, 對實際的投資決定並沒有幫助. 既然一切做淡的因素都完全配合了, 開市之後就沽期指, 而期權慢慢等食糊. 在大戶和傳媒「裡應外合」的情況下, 市場悲觀的情緒令20300, 20200, 20100, 20000 點一個一個的失守, 最後在19900才找到支持, 開始橫行. 既然已經到了筆者原先預估的目標, 就先把期權以52點平倉, 利潤35點, 回報率是206%. 可見運用末日期權得宜, 回報率可以驚人.
更多關於運用末日期權的文章, 可以參閱黃國英先生近期幾篇的Blog (黃先生的Blog整體可讀性是極之高的, 筆者強烈推薦):
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12825
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12832 http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12835
(筆者註: 如果你完全不知道我在說什麼, 想學更多有關期權的基本知識, 就不要猶豫, 在右手邊的投票欄投票呀! 哈, 不要給炒期指專美 XD)

故事還未完, 當天的11:39左右, 期指市場出現了一次十分罕見的「大戶對決」, 首先是沽隊那邊在19940點至19944點連掛了5個150張的沽盤, 接著好友就開始向上食沽盤, 一路食的時候就有更多的沽盤排出, 令期指在19939-19940的水平爭持足足4分鐘之久! 其間共有約2000張的成交量, 11:44大沽盤忽然全部消失, 期指一下子颼升到19984點, 其後又急速回落. 下午期指更加一度跌穿19900水平(19200認沽期權一度急升至79點!!!),現貨收市後買盤湧現, 最後收復19900水平.

圖二, 圖三 四分幾鐘的激戰

圖四 大戰開始之前

圖五 沽盤不停被消化

結果, 星期五當天二月恆指期貨未平倉合約急增5936張, 一個極不合理的增加 – 二月已經非常接近結算, 理應會因為轉倉的緣故, 令未平倉合約減少, 可是不減反為急增, 只有一個原因: 大戶做了另一次短線部署, 看期指尾市買盤積極的情況, 相信是博星期一高開, 即管看看大戶這次的押注如何.

由以上的例子可以說明, 就算你不炒期指, 也應該留意期指大戶的手影, 否則很難知道市場到底在發生什麼事. 不過筆者不得不承認, 未平倉量分析的確是比較進階的技術分析, 初學者較難掌握. 唯有看看其後的時間有異動時再說了. (如果你有留意, 其實2月初至2月中這一段升勢之前, 期指未平倉合約也曾經有異動 – 2月5日恆指期貨大跌805點, 不過未平倉合約急增6412張 – 大戶低位大手開好倉的手影)

甚麼是技術分析?

Technical analysis is the study of market action, primarily through the use of charts, for the purpose of forecasting future price trends.

- Technical analysis of the Financial Markets

技術分析通過圖表去研究市場行為, 目的是預測將來的股價趨勢.

市場行為(market action)主要是透過三種資訊進行研究: 價格、成交量及未平倉合約 (未平倉合約只適用於期貨期權). 所以一張股份的圖表, 必須具備價格及成交量的資料, 而一張期貨/期權的圖表, 必須具備價格、成交量及未平倉合約的資料. 在獲得所需資料後, 接下來所做的技術分析要言之成理, 必須假設以下三個前提完全正確:

1. Market action discounts everything.

2. Prices move in trend.

3. History repeats itself.

Market action discounts everything

意思是指技術分析師相信, 所有能夠影響價格的東西, 例如公司的基本因素, 大環境的政治因素, 市場上大戶與散戶的心理因素等等, 都會反映在價格上, 所以我們只需要研究圖表就已經足夠, 至於背後的真正原因, 不用深究.

相信任何人第一次聽到這個假定都會覺得十分奇怪, 認為技術分析太狂妄 – 一般人認為用技術分析的人, 可以不需要理會那一家是什麼的公司, 做什麼業務, 甚至連那一間公司的名稱也不需要知道, 單單看一個圖表就知道之後會發生什麼事, 根本是一件沒有可能的事. 這樣的反駁不無道理, 不過只要看清楚這個前提的真正意思, 大概你就會覺得技術分析並沒你所想像中的狂妄.

價格的升跌, 簡單來說, 是由供求關係決定的, 當需求大於供應, 價格就會上升; 當供應大於需求, 價格就會下跌. 在股票市場中, 股價上升, 必然是因為有一些人看好, 對該股票需求上升所致, 背後的原因, 可能是因為公司基本因素變好, 可能是外在因素令公司的產品需求上升, 亦可能是有現在股東施展財技等等, 多不勝數, 根本沒有什麼可能弄得清楚「真正的原因」, 有接觸過細價股或者一些二三線股票的你也許有這樣的經驗: 股價低殘一段時間後, 忽然一個好消息令股價見底上揚, 在其後上升的過程中不停的再有好消息發報, 大行提高評級、目標價等等, 大家都認為股價上升是因為公司基本因素轉好, 很快就會有實際盈利支持處於高水平的股價, 然後忽然有一天股份停牌, 公司宣佈大折讓配股…… 第二天開市股價就烈口下跌, 其後愈跌愈多, 最後不打回原形也可能只有高位時的三四成, 大部分人都在一夜之間由大賺變成「蟹民」 – 原來令股價上升「真正的原因」是公司想托高股價進行配股令集資金額提高而已.

圖一: 典型托高股價進行配股的例子

另一個情況這一陣子相信大家印象更深, 就是性質一樣的消息可以做升市, 也可以做跌市的「原因」, 例如美國的某些經濟數據轉差, 升市就解釋成市場預料政府不會那麼快退市, 跌市就解釋成市場憂慮經濟仍未走出衰退. 財金傳媒「馬後炮」的程度不比某些財演遜色.

相信你現在開始明白, 知道令股價轉變背後的原因, 對估計股價將來的變化並不是太實用, 運用技術分析的人就是不嘗試故作聰明去了解這些既複雜且善變的原因, 而是簡單的假設一切的因素都會在圖表上反映, 透過細心的圖表分析, 了解供求關係的變化, 一方面可以側面的看出「市場」認為基本因素的變化, 另一方面亦可以估計出市場參與者看好/看淡的心理交戰, 從而在其中等待機會, 在適當的時機出手獲利.

簡單來說, 技術分析師知道股價變動是有原因驅使, 但不會在意, 而是在反映市場行為的圖表上找出規律, 總括出市場參與者的行為, 預測下一步股價的方向.

在繼續之前, 一定要澄清一點, 就是「市場」認為對的東西最後不一定會對, 例如所有的泡沫爆破, 都是因為市場參與者之前一致認為的東西被證明是錯誤而做成的 (I.T.事實上不會生金蛋, 港股直通車事實上並沒有開出, 美國的房價事實上不會無止境地上升). 不過技術分析並不會理會/嘗試判斷市場認為的東西是對是錯, 因為它不管升跌背後的原因, 它只是用來分析出現時市場的看法的方法而已. 就算一個錯誤的看法也可以做出很長時間, 幅度很強勢的升勢. 若然你太「清醒」, 明知市場的看法錯誤, 升勢是不合理而不去做好, 你將不能有任何獲利. 而利用技術分析, 你可以在這些大升勢中找出入市位, 順勢而行, 雖然技術分析不能預先告訴你市場何時泡沫爆破, 不過在高位整固的過程中, 它可以分析出市場的看法漸漸出現轉變, 縱然它不可以令你在最高位沽出, 但可以令你可以在真正的大跌來臨之前離場, 鎖住在「不合理」上升時賺到的利潤, 只有技術分析才可以令你在「不合理」的市場行為上仍能獲利.

Prices move in trend

價格在很短的時間縱有波動上落, 看似隨機, 但是在長一點的時間(例如以月或者以年計)總會顯示出一個趨勢. 技術分析假定價格會有趨勢的, 並且趨勢不會輕易的隨意改變, 意思指價格順著原本的趨勢發展的機會比逆著原本的趨勢發展的機會大. 由於要改變趨勢很難, 所以趨勢改變多數不會是一朝一夕的事, 而是需要幾星期甚至幾個月的時間. 運用技術分析的人可以在這些時間之中, 根據圖表形態去作出判斷, 嘗試了解到底趨勢會否真的改變, 幫助定立投資策略.

圖二: 漂亮的上升趨勢, 大家都想再來一次吧?

History repeats itself

縱使沒有可能會有一模一樣的事件/因素會不停重複, 可是人的心理卻會. 投資者在市場中的貪心和恐懼的心理不停地在重複, 例如1997年金融風暴後有2000年的科網股爆破、2003年沙士、2008年金融海嘯, 每一次股市大升接著調整的原因不盡相同, 不過投資者的心理由貪心變成恐懼, 再由恐懼變成貪心是沒有分別的. 由於研究技術分析的最主要部分就是研究投資者的心理, 透過圖表形態, 技術分析師可以辨識出當時投資者的心理反映, 合理地假設將來會發生的事也會跟以往曾經發生過的一樣 – 將來僅僅只是重複過去.

圖三: 有多少次的大跌市你說過永遠都不再炒股票, 之後的大升市你又衝了進去?

基本分析 vs 技術分析?

香港的社會很有趣, 大概小時候我們的教育和電視劇太多二元對立的概念/人物 – 一個對另一個就是錯; 一個是忠角另一個就是奸角, 做成很多假兩難的問題, 令大家浪費很多無謂的時間爭論不休. 事實上基本分析和技術分析並不存在對立, 一個成功的投資者一般都是很好的基本分析師和技術分析師, 簡單來說, 基本分析幫助我們選擇一個適合投資的市場領域或者一隻適合投資的股票, 技術分析幫助我們選擇該市場/股票合適的入場及出場時機. 就好像我們要投資電訊公司的時候, 大概我們不會去買電訊盈科(0008)的股票, 而是去買中國移動(0941)或者中國電訊(0728), 因為我們知道, 內地的電訊業發展怎計也應該比香港的要快, 這是基本分析, 之後到底是什麼價錢去買941或者728, 就要看看圖表決定了. 這才是一個成功投資者在買股票前應有的步驟, 基本分析及技術分析是要兩者兼備的.