善用期權以小博大

以下的大長篇記敍文分享目的有四:

1. 以實際例子闡釋如何運用簡單技術分析作出投機決定
2. 運用將近末日期權短線出撃的好處
3. 盡量多嘗試觀察期指大戶手影的好處 (未平倉量分析也是技術分析的一個重要環節)
4. 記錄當日「大戶對決」的情況.

過去的星期五(19/2/2010)恆指跌了500多點, 很多人都怪美國「忽然」調高貼現窗利率0.25% 所致, 如果你也是這樣想, 你又再一次墮進大戶的「圈套」了. 這個例子又再一次說明所謂的「原因」只是傳媒幫助大戶行動的藉口, 你將會看到, 星期五的下跌其實是大戶一早計劃好的事(為什麼大戶可以一早計劃好? 畫公仔不用畫出腸吧! ^_^).

星期三(17/2/2010)恆生指數再上試頸線20700點失敗, 隨即掉頭回落, 再配合前幾天升市時成交量愈來愈低的現象(成交量背馳), 技術分析上已經是絕佳的短線做淡機會 – 做淡的風險是恆指再上試頸線20700點, 而潛在目標是早前跌穿頸線的第一支持位19900點. 以當時恆指20600點左右計, 風險是100點, 潛在回報是700點, 回報/風險比例(reward to risk ratio)高達7:1, 絕對是出擊的好機會. 考慮到現在已經是二月尾, 價外期權的時間值已經少得可憐, 運用期權捕捉一時三刻的跌浪, 可以比用期指更有效的控制風險(如果不幸過夜後裂口高開, 用期權輸盡都是已付出的少許期權金), 又可以獲取合理的回報. 於是筆者在星期四的早上, 付出17點的期權金, 買入恆指2月19200 認沽期權. 當天早上走勢牛皮, 下午就開始看到沽壓出現, 恆指期貨出現愈下跌成交量愈大的情況, 對做淡十分有利, 於是繼續持有期權過夜. 當日恆指期貨未平倉總數大減3957張(熟悉期指的你可能你會以為是轉倉的緣故, 不過當天3月期指未平倉合約總數只增加了302張, 因此未平倉大減的主因並不是轉倉), 這反映早前2月5日建倉的好友大舉撤退, 但是星期四當天並沒有任何特別消息, 大戶卻忽然大手減持好倉, 想必是他們知道會有大事將要發生而作出了部署. 但是當天晚上筆者留意美國股市也沒見有什麼異樣: 美股的走勢平穩並且慢慢向上, 睡的時候已經升了60多點, 大惑不解.

第二天早上一起來發現美國最後升了80多點, 港股的ADR也是上升過百點, 看到的第一刻的確有點驚訝, 不過筆者知道, 影響香港股市最重要的因素, 不是美股收市升了多少, 也不是ADR, 而是標普500期貨的走向!

一打開標普500期貨的走勢圖, 筆者立時笑了出來, 知道這一仗肯定會獲勝了 – 標普500期貨在美股收市後急跌, 瞬間打回原形. 雖然我說不用理會背後的原因, 不過人是有好奇心的嘛, 開了財經台看: 美聯儲在美股收市後突然宣佈調高貼現窗利率0.25%, 表示美國正式落實退市. 說得極嚴重似的, 的確可以嚇死散戶.

圖一 S&P 500 期貨在2月19日的走勢, 可見美股收市後出現急跌, 在港股開市前, 已經跌盡之前一晚的所有升幅.

噢! 又是溫書的時候 - Market action discounts everything! 其實根本你看圖表就已經足夠, 知道「原因」除了滿足好奇心, 對實際的投資決定並沒有幫助. 既然一切做淡的因素都完全配合了, 開市之後就沽期指, 而期權慢慢等食糊. 在大戶和傳媒「裡應外合」的情況下, 市場悲觀的情緒令20300, 20200, 20100, 20000 點一個一個的失守, 最後在19900才找到支持, 開始橫行. 既然已經到了筆者原先預估的目標, 就先把期權以52點平倉, 利潤35點, 回報率是206%. 可見運用末日期權得宜, 回報率可以驚人.
更多關於運用末日期權的文章, 可以參閱黃國英先生近期幾篇的Blog (黃先生的Blog整體可讀性是極之高的, 筆者強烈推薦):
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12825
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12832 http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12835
(筆者註: 如果你完全不知道我在說什麼, 想學更多有關期權的基本知識, 就不要猶豫, 在右手邊的投票欄投票呀! 哈, 不要給炒期指專美 XD)

故事還未完, 當天的11:39左右, 期指市場出現了一次十分罕見的「大戶對決」, 首先是沽隊那邊在19940點至19944點連掛了5個150張的沽盤, 接著好友就開始向上食沽盤, 一路食的時候就有更多的沽盤排出, 令期指在19939-19940的水平爭持足足4分鐘之久! 其間共有約2000張的成交量, 11:44大沽盤忽然全部消失, 期指一下子颼升到19984點, 其後又急速回落. 下午期指更加一度跌穿19900水平(19200認沽期權一度急升至79點!!!),現貨收市後買盤湧現, 最後收復19900水平.

圖二, 圖三 四分幾鐘的激戰

圖四 大戰開始之前

圖五 沽盤不停被消化

結果, 星期五當天二月恆指期貨未平倉合約急增5936張, 一個極不合理的增加 – 二月已經非常接近結算, 理應會因為轉倉的緣故, 令未平倉合約減少, 可是不減反為急增, 只有一個原因: 大戶做了另一次短線部署, 看期指尾市買盤積極的情況, 相信是博星期一高開, 即管看看大戶這次的押注如何.

由以上的例子可以說明, 就算你不炒期指, 也應該留意期指大戶的手影, 否則很難知道市場到底在發生什麼事. 不過筆者不得不承認, 未平倉量分析的確是比較進階的技術分析, 初學者較難掌握. 唯有看看其後的時間有異動時再說了. (如果你有留意, 其實2月初至2月中這一段升勢之前, 期指未平倉合約也曾經有異動 – 2月5日恆指期貨大跌805點, 不過未平倉合約急增6412張 – 大戶低位大手開好倉的手影)

甚麼是技術分析?

Technical analysis is the study of market action, primarily through the use of charts, for the purpose of forecasting future price trends.

- Technical analysis of the Financial Markets

技術分析通過圖表去研究市場行為, 目的是預測將來的股價趨勢.

市場行為(market action)主要是透過三種資訊進行研究: 價格、成交量及未平倉合約 (未平倉合約只適用於期貨期權). 所以一張股份的圖表, 必須具備價格及成交量的資料, 而一張期貨/期權的圖表, 必須具備價格、成交量及未平倉合約的資料. 在獲得所需資料後, 接下來所做的技術分析要言之成理, 必須假設以下三個前提完全正確:

1. Market action discounts everything.

2. Prices move in trend.

3. History repeats itself.

Market action discounts everything

意思是指技術分析師相信, 所有能夠影響價格的東西, 例如公司的基本因素, 大環境的政治因素, 市場上大戶與散戶的心理因素等等, 都會反映在價格上, 所以我們只需要研究圖表就已經足夠, 至於背後的真正原因, 不用深究.

相信任何人第一次聽到這個假定都會覺得十分奇怪, 認為技術分析太狂妄 – 一般人認為用技術分析的人, 可以不需要理會那一家是什麼的公司, 做什麼業務, 甚至連那一間公司的名稱也不需要知道, 單單看一個圖表就知道之後會發生什麼事, 根本是一件沒有可能的事. 這樣的反駁不無道理, 不過只要看清楚這個前提的真正意思, 大概你就會覺得技術分析並沒你所想像中的狂妄.

價格的升跌, 簡單來說, 是由供求關係決定的, 當需求大於供應, 價格就會上升; 當供應大於需求, 價格就會下跌. 在股票市場中, 股價上升, 必然是因為有一些人看好, 對該股票需求上升所致, 背後的原因, 可能是因為公司基本因素變好, 可能是外在因素令公司的產品需求上升, 亦可能是有現在股東施展財技等等, 多不勝數, 根本沒有什麼可能弄得清楚「真正的原因」, 有接觸過細價股或者一些二三線股票的你也許有這樣的經驗: 股價低殘一段時間後, 忽然一個好消息令股價見底上揚, 在其後上升的過程中不停的再有好消息發報, 大行提高評級、目標價等等, 大家都認為股價上升是因為公司基本因素轉好, 很快就會有實際盈利支持處於高水平的股價, 然後忽然有一天股份停牌, 公司宣佈大折讓配股…… 第二天開市股價就烈口下跌, 其後愈跌愈多, 最後不打回原形也可能只有高位時的三四成, 大部分人都在一夜之間由大賺變成「蟹民」 – 原來令股價上升「真正的原因」是公司想托高股價進行配股令集資金額提高而已.

圖一: 典型托高股價進行配股的例子

另一個情況這一陣子相信大家印象更深, 就是性質一樣的消息可以做升市, 也可以做跌市的「原因」, 例如美國的某些經濟數據轉差, 升市就解釋成市場預料政府不會那麼快退市, 跌市就解釋成市場憂慮經濟仍未走出衰退. 財金傳媒「馬後炮」的程度不比某些財演遜色.

相信你現在開始明白, 知道令股價轉變背後的原因, 對估計股價將來的變化並不是太實用, 運用技術分析的人就是不嘗試故作聰明去了解這些既複雜且善變的原因, 而是簡單的假設一切的因素都會在圖表上反映, 透過細心的圖表分析, 了解供求關係的變化, 一方面可以側面的看出「市場」認為基本因素的變化, 另一方面亦可以估計出市場參與者看好/看淡的心理交戰, 從而在其中等待機會, 在適當的時機出手獲利.

簡單來說, 技術分析師知道股價變動是有原因驅使, 但不會在意, 而是在反映市場行為的圖表上找出規律, 總括出市場參與者的行為, 預測下一步股價的方向.

在繼續之前, 一定要澄清一點, 就是「市場」認為對的東西最後不一定會對, 例如所有的泡沫爆破, 都是因為市場參與者之前一致認為的東西被證明是錯誤而做成的 (I.T.事實上不會生金蛋, 港股直通車事實上並沒有開出, 美國的房價事實上不會無止境地上升). 不過技術分析並不會理會/嘗試判斷市場認為的東西是對是錯, 因為它不管升跌背後的原因, 它只是用來分析出現時市場的看法的方法而已. 就算一個錯誤的看法也可以做出很長時間, 幅度很強勢的升勢. 若然你太「清醒」, 明知市場的看法錯誤, 升勢是不合理而不去做好, 你將不能有任何獲利. 而利用技術分析, 你可以在這些大升勢中找出入市位, 順勢而行, 雖然技術分析不能預先告訴你市場何時泡沫爆破, 不過在高位整固的過程中, 它可以分析出市場的看法漸漸出現轉變, 縱然它不可以令你在最高位沽出, 但可以令你可以在真正的大跌來臨之前離場, 鎖住在「不合理」上升時賺到的利潤, 只有技術分析才可以令你在「不合理」的市場行為上仍能獲利.

Prices move in trend

價格在很短的時間縱有波動上落, 看似隨機, 但是在長一點的時間(例如以月或者以年計)總會顯示出一個趨勢. 技術分析假定價格會有趨勢的, 並且趨勢不會輕易的隨意改變, 意思指價格順著原本的趨勢發展的機會比逆著原本的趨勢發展的機會大. 由於要改變趨勢很難, 所以趨勢改變多數不會是一朝一夕的事, 而是需要幾星期甚至幾個月的時間. 運用技術分析的人可以在這些時間之中, 根據圖表形態去作出判斷, 嘗試了解到底趨勢會否真的改變, 幫助定立投資策略.

圖二: 漂亮的上升趨勢, 大家都想再來一次吧?

History repeats itself

縱使沒有可能會有一模一樣的事件/因素會不停重複, 可是人的心理卻會. 投資者在市場中的貪心和恐懼的心理不停地在重複, 例如1997年金融風暴後有2000年的科網股爆破、2003年沙士、2008年金融海嘯, 每一次股市大升接著調整的原因不盡相同, 不過投資者的心理由貪心變成恐懼, 再由恐懼變成貪心是沒有分別的. 由於研究技術分析的最主要部分就是研究投資者的心理, 透過圖表形態, 技術分析師可以辨識出當時投資者的心理反映, 合理地假設將來會發生的事也會跟以往曾經發生過的一樣 – 將來僅僅只是重複過去.

圖三: 有多少次的大跌市你說過永遠都不再炒股票, 之後的大升市你又衝了進去?

基本分析 vs 技術分析?

香港的社會很有趣, 大概小時候我們的教育和電視劇太多二元對立的概念/人物 – 一個對另一個就是錯; 一個是忠角另一個就是奸角, 做成很多假兩難的問題, 令大家浪費很多無謂的時間爭論不休. 事實上基本分析和技術分析並不存在對立, 一個成功的投資者一般都是很好的基本分析師和技術分析師, 簡單來說, 基本分析幫助我們選擇一個適合投資的市場領域或者一隻適合投資的股票, 技術分析幫助我們選擇該市場/股票合適的入場及出場時機. 就好像我們要投資電訊公司的時候, 大概我們不會去買電訊盈科(0008)的股票, 而是去買中國移動(0941)或者中國電訊(0728), 因為我們知道, 內地的電訊業發展怎計也應該比香港的要快, 這是基本分析, 之後到底是什麼價錢去買941或者728, 就要看看圖表決定了. 這才是一個成功投資者在買股票前應有的步驟, 基本分析及技術分析是要兩者兼備的.

為什麼要信圖表/技術分析?

有很多人一聽到圖表/技術分析都會嗤之以鼻, 他們大多會說: 「人人都看同一圖表, 人人都看到同一訊號, 如果真係準, 個個都跟著買, 咁世界上就沒有窮人啦! 咁多人睇圖炒股票都輸錢, 所以睇圖炒係冇用的!」如果你都是持同一想法, 那麼我真的請你看下去, 或者你會發現, 這個世界其實真的不應該有窮人的.

我們就用大家都非常熟悉的匯豐控股(0005)做例子, 看看為什麼世界會沒有窮人吧!

假設你2003年1月2日開始炒一手匯豐(當日開市價$85.75), 用Buy and Hold策略到今天, 基本上你賺的只有股息和供股時買入的166股$28的約$9000(如果不幸信錯財演, 沒有供股就…) 但是, 如果根據最簡單的技術指標去炒 – 50天指數移動平均線(50 EMA), 每次收市價升穿50天指數移動平均線, 第二天就以開市價買入, 之後當收市價跌穿50天移動平均線, 第二天就以開市價沽出, 這幾年就一共賺了約$18000了! 足足比Buy and Hold多了一倍(幸好匯豐控股有$28供股, 如果沒有供股, 跟50天指數平均線買賣就足足賺多Buy and Hold 上十倍了).

圖一: 利用50EMA突破作買賣0005決定的盈利隨時間變化圖

你可能會說, 這只是特別例子, 那我就用更一般的例子: 如果你用同一方法炒恆生指數, 結果會你會賺約15000點, 小型恆生指數期貨一點$10, 15000點就是$150,000了, 相比於恆指由當時9300點升到現在約20300點的11000點, 也是跑羸指數. (筆者註: 事實上, 用80天指數移動平均線(80 EMA), 成績會更好, 有約18000點) 當然我不是鼓吹大家跟著這個方法去炒期指(因為這一個方法的風險很高, 需要有一定的資金預留作補倉用, 本金只有僅僅一張期指的按金是不足夠的) 而是利用恆生指數這個可以反映大市平均走勢的指標說明, 利用技術指標在股市中覓食, 其實是不難發明一些方法可以平均地賺錢, 並且是可以跑贏大市的.

圖二: 利用50EMA突破作買賣細恆指期貨決定的盈利隨時間變化圖 (註一)

好了, 現在大家應該明白, 其實技術指標是能夠「令世界沒有窮人的」, 不過事實上卻眼見很多人看圖表分析, 看技術指標的人在股市上平均地輸錢, 那是為什麼呢? 相信聰明的你已經猜到 – 問題不是出在技術指標上, 而是出在利用技術指標的人上!

事實上, 很多所謂利用技術指標/圖表分析的人, 都是沒有完全地根據訊號去作出買入及沽出的決定! 最常見的情況, 就是買賣的決定加了很多個人觀感進去: 如果個人觀感跟技術指標/圖表分析的結論一致, 他們就會「訓身」, 之後到頭來股價下跌, 技術分析出了沽出訊號, 可是由於手頭上的貨已成蟹貨, 大部分人不願把虧損實現, 認為到頭來股價一定會升回去, 於是就死等不跟訊號沽出, 愈蝕愈多… 簡單來說, 他們只是根據自己的直覺做買賣決定, 利用技術分析作為藉口, 「我有跟技術指標/圖表分析, 只不過今次不準了, 早知唔信技術指標啦」只是輸錢時的藉口而已, 事實上, 多數輸錢的情況如果有跟足技術指標離場, 只會輸很少而已.

事實上, 用比較簡單的技術指標, 輸贏的次數的確是差不多, 甚至輸的次數是更多的! 用回上面匯豐的例子, 跟50EMA買賣, 在53次的交易當中, 有23次有利潤, 有30次是輸的! 不過每次贏的時間賺到的平均數額是輸的時候蝕的平均數額的3.36倍! 簡單來說, 跟技術指標是輸贏的次數差不多, 但是贏的時候, 金額上會贏很多, 輸的時候卻輸很少! 這才是技術分析真實應用上的重點: 它不是令你次次贏, 而是幫你贏時贏多些, 輸時輸少些. 另外10%利用技術分析而輸錢的人, 他們會很乖跟足訊號, 但就是抵受不住連輸幾次的心情(上述的匯豐例子, 曾經有一段期間會連輸八次), 覺得技術分析不再可信, 毅然放棄, 永不再信技術分析去亂炒一通, 結果自然可以想像.

總結來說, 要在股市覓食成功, 技術跟心理缺一不可, 這個網誌成立的目的, 就是希望跟大家分享改進技術同心理上的知識, 希望大家在沒有可靠的內幕消息情況下, 一樣可以在股市中旗開得勝, 做一個成功的小散戶. (沒錯, 如果沒有好的技術跟心理, 要持續在股市上贏錢, 只可能是跟可靠的內幕消息作買賣決定)

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註一: 結果是以恆生指數的數據得出, 並不是用恆生指數期貨, 兩者實際上會有些微差異.