10萬元小散戶倉更新 (23/6)

10萬元小散戶倉 (開倉日: 4/6/2012)

日期	股份/合約名稱	成交價	數量(負數是指沽空)
4/6/2012	盈富基金(2800)	18.46	500
4/6/2012	盈富六月18.00認沽(TRF18.00R2)	0.4	-1
7/6/2012	港交所六月105.00認沽(HEX105.00R2)	1.88	2
22/6/2012	政府債券一五零六(4214)	100	400

10萬元小散戶倉成交紀錄

日期	操作	收入	支出	可用現金結餘
4/6/2012	開倉	$100,000.00		$100,000.00
4/6/2012	買入500股 盈富基金 @ 18.46		$9248.24	$90,751.76
4/6/2012	買入1張電能六月52.5認購 @ 2.00		$1006.00	$89,745.76
4/6/2012	沽出1張電能六月52.5認購 @ 2.20	$1094.00		$90,839.76
4/6/2012	買入1張細國指十二月期貨 @ 9125		$6750.00	$84,089.76
4/6/2012	沽出1張細國指十二月期貨 @ 9140	$6885.76		$90,975.52
4/6/2012	沽出1張盈富六月18.00認沽 @ 0.40		$388.00	$90,587.52
5/6/2012	買入2張中電六月62.50認購 @ 1.20		$1216.00	$89,378.52
6/6/2012	沽出2張中電六月62.50認購 @ 1.55	$1534.00		$90,912.52
6/6/2012	買入2張港交所六月105.00認沽 @ 1.88		$392.00	$90,520.52
21/6/2012	買入1張細恆指六月19000認沽 @ 93		$937.12	$89,583.40
22/6/2012	沽出1張細恆指六月19000認沽 @ 220	$2,192.88		$91,776.28
22/6/2012	買入400股政府債券一五零六(4214) @ 100		$40,060.00	$51,716.28

iBond 不值得用孖展認購

iBond正式開賣，兩天的時間就已經有19億的認購額，暫時來說今次的認購反應比上次熱烈數倍(由小弟的Blog這個星期因iBond而來的流量也可以驗證得到)，基於iBond已知會利用循環分配機制，只要認購人數足夠多，一個人頭認購較多的iBond也無助於增加分配到的數量，沒有人海的話，一個人現金抽5手已經足夠，孖展只會蠶食了很多自己的利潤，白白益了證券行或銀行獲得大筆利息或手續費的收益。現在來看，一個人頭應該只可以分到1-3手左右，以預計開市價104元計算，一手大約賺400元，你可以自行估算利息或手續費對最終回報的影響有多大。


講完實際野，又是時候講下投資心理。


這次iBond狂熱，又再一次引證大部分投資者都是慢半拍的理論(我們戲稱為one cycle late)。明明上一次iBond推出時正處於通漲期最高峰，回報比今次的更吸引，但上次無論如何宣傳，如何大聲疾呼都沒有人理會，反應冷淡(我身邊的朋友結果就只有我及我所控制的帳戶有作出認購)。結果出來大家才驚覺走寶，今次再出iBond，明明回報沒有上次的吸引，卻引來大部分人的注意，大量孖展認購，這完全是非理性的行為。我不反對認購iBond，它的確是很穩陣的投資，不過並不值得這樣子瘋狂的認購，聞說有人孖展五百手，我很懷疑他們到底有沒有估算過回報率，如果最後只中一兩手的話，收一、兩年息也未必夠彌補到孖展利息，更遑論要短炒獲利。


一般人做投資決定之前都有一個習慣，就是往後看。這也是一般投資者未能做出「看到別人看不到」的原因，對於未來的不確定他們多數嘗試去用往績作參考，沒有往績的東西就會不知所措，拒諸門外，但實際上，以長線投資來說，多數導致獲利最高的交易都是來自沒有太強往績的行業或公司；而短線炒賣，獲利最高的交易都是來不依從最近市場的交易習慣而作出的買賣。人多擠迫的地方，個個以為歷史會簡單地重複，遲早就會出事。單就最近的市況來說，很多人的心態及行動已經由趁低撈底「被訓練」成逢反彈沽空了，看看幾時出事吧！


對於新的事物，我們無需太恐懼，就以上次iBond第一次推出為例，事實上有足夠的資料可以知道它是一樣怎樣性質、怎樣回報的投資(不然上年我也不會寫得出那篇文章)，結果少數發掘到人就可以獲得比較豐厚的利潤，到今年這件事街知巷聞時，回報少了也是很合理的事。故事教訓下次再有新事物或新公司上市時，應該多點留意多做功課，或者多點上來看看和討論吧！(笑)

仍未脫險

相信有細心觀察市場的朋友都會同意到現時為止都沒有任何見底的證據(今天牛熊比例跌只因剛剛殺了牛證重倉區)，上星期四五有某小部分股票好像有好轉，正當有些天天望升市的人開心之際，今天一日就還原，說明上星期只是有零星資金願意趁低吸納，但市場深度不足很客易就買了上去，造成強勢的錯覺。今天跌回一些，那些資金卻不多願意再買多一點，說明這一班人並不是有太強的信心，都是限注出擊，摸著石頭過河的一類。市場氣氛仍是不太好。


那麼如果覺得未見底，那為什麼今天我又買盈富基金(2800)的呢？答案很簡單，這只是分段吸納的基本注。這也就是書生跟打仔的分別：書生天天說歐洲很危險，中國又增長放緩，恆指萬二見，講足兩年都沒到位，但不要緊，他們只要堅持，相信總有一天(那怕是五年、十年後)會說對的。但打仔就完全不同，他們不是為氣、為面子，而是為賺錢，是不是不到萬二就不入場？如果見完萬六就反彈上二萬沒有貨怎算？底部在那裡根本就沒有人預見得到，就算你說大戶可以控制市場，但一些突發的事情也可以打亂大戶的部署，未來誰都說不準。


部署低位買貨不外乎一些基本看法以及好的注碼控制就已經可以做得很好，事實上看法不用很偉大很準確，大概心中有個底就可以：恆指萬八開始儲貨，大的支持位不外乎是萬六、萬四或萬二，那麼趁低吸納時只要有心理準備有可能會見萬二，警剔自己不要一下子投入太多注碼就可以。舉例當每跌一千點買一注，那麼萬八買到萬二的話就要最少七注，那麼就可以根據這個數字去分配每次買入的金額以及止蝕的條件。是否真的有萬二沒有人知道，但你要做到的是如果真的有萬二時，一定要有足夠財力吸納。計劃好注碼，只要市場沒有任何特別的變化就按計劃建倉，如果跌到某一階段你開始發覺見底的證據愈來愈多，就可以重新計劃如何安排剩下的注碼；相反地，如果事情壞得完全超乎想像，就要再看看要不要跟據之前定下的條件止蝕或拉闊分段入市的區間。最初看法的對與錯實在不重要，睇錯市是十分平常，重要的是利用注碼控制令你遇到任何意外的情況都可以靈活應變，這也是小散戶的優勢：我們走位的時候基本上完全沒有摩擦成本，相反大戶的轉身過程很容易一來一回就不見了10%。

10萬元小散戶倉開倉！

很多人都質疑，到底只玩大型股及其相關衍生工具，資金貧乏的小散戶真的可以贏錢嗎？為了親身示範，小弟決定將我對於大型股及其相關衍生工具的實際操作公開，在每天的收市後更新。為求真實，所有操作都會以真金白銀進行，務求所公佈的成交價都是實際成交過的，而交易費用以一通的收費為準。開倉的初始資金為十萬港元。
再一次強調，這個倉旨在示範操作，並不是提供投資建議，所以我不會實時更新，亦不會解釋為什麼會有某一個特定的操作決定，只會不定期簡單的說明背後的心法，希望大家在多看多討論之後可以有所得著。


10萬元小散戶倉 (開倉日: 4/6/2012)

日期	股份/合約名稱	成交價	數量(負數是指沽空)
4/6/2012	盈富基金(2800)	18.46	500
4/6/2012	盈富六月18.00認沽(TRF18.00R2)	0.4	-1

10萬元小散戶倉成交紀錄

日期	操作	收入	支出	可用現金結餘
4/6/2012	開倉	$100,000.00		$100,000.00
4/6/2012	買入500股 盈富基金 @ 18.46		$9248.24	$90,751.76
4/6/2012	買入1張電能六月52.5認購 @ 2.00		$1006.00	$89,745.76
4/6/2012	沽出1張電能六月52.5認購 @ 2.20	$1094.00		$90,839.76
4/6/2012	買入1張細國指十二月期貨 @ 9125		$6750.00	$84,089.76
4/6/2012	沽出1張細國指十二月期貨 @ 9140	$6885.76		$90,975.52
4/6/2012	沽出1張盈富六月18.00認沽 @ 0.40		$388.00	$90,587.52

iBond 問與答

問: iBond 一定要持有三年的嗎?
答: 不一定。iBond有二手市場，你可以在二手市場沽出iBond， 新iBond的股份代號是4214，如果你是經證券行認購iBond，你沽出iBond就像沽出股票一樣，經由港交所進行，十分方便，如果你沒有買賣股票的經驗，請向你的經紀行查詢；如果是經銀行認購，你可以經銀行的債券買賣系統沽出，大部分銀行都不收手續費，不過你的沽出價一般會比港交所的價格為低，不同銀行的價格亦有所不同；你亦可要求銀行把iBond轉倉至中央結算經港交所沽出，要注意的是轉倉一般需要一至四天的時間，亦會有手續費需要收取，所以如果你覺得你有可能在這三年內沽出iBond吐現，經證券行認購會比較方便。


問: 沽出 iBond 時一定會有人接貨嗎?

答: 如果你是利用銀行的債券買賣系統，那麼只要銀行提供報價，你願意在那個價格沽出，就一定可以把iBond沽出給銀行。至於在港交所的就視乎當時的買賣掛盤，由舊iBond的經驗，大部分時間都會有散戶或機構投資者掛買盤，如果你的沽出量不多(少於10手)的話並不難沽出。不過要注意iBond掛牌首幾天相信會有不少投機者會沽出iBond獲利，價格可能會被壓低(上一次的iBond亦有此情況)，如果出現此情況，你又不心急沽出的話，不妨等沽壓消化後，價格回復合理價才沽出。


問: iBond難抽中嗎?

答: 比較上次的iBond, 今次的iBond發行較受傳媒注目，而且股市最近一年經歷了兩次大跌市，相信不少心灰意冷的散戶投資者並不會介意iBond的回報低而認購；而同一時間很多上次投機成功的人士相信今次會更進取的賺取無風險回報，所以這次認購的人數及金額相信會比上次有數倍及十數倍的上升，因此大手認購的分配額相信會比上次少得多。所以前文提及的「人海戰術」會比較合適。


問: 我沒有親朋好友願意借戶口給我，我可以在不同的證券行開戶口，然後用不同證券行的戶口認購iBond做「人海戰術」嗎?
答: 不可以，所有來自同一人的重複申請皆會取消。


問: 歐洲如果出現大問題，對iBond有影響嗎?
答: 影響很微甚至有好的影響，由於香港財政儲備充足(達六千多億)，區區的一百億只是小數目，香港政府的償還能力應不受影響，長線投資者不用擔心。如果歐洲問題拖累全球經濟衰退，只要沒有做成大規模的金融機構倒閉導致信貸鏈出現崩潰，反而有可能導致更多的量化寬鬆措拖，市場的通漲預期再升溫就會對iBond的價格有正面影響(舊iBond都有曾經炒過美國QE3的預期)，當然，這是很細微及很短線的影響。最終都是決定於通漲的實際情況。再強調，如果你是打算長線持有至到期的話，iBond的市場價格其實不影響你的最終回報，影響你的最終回報只有通漲率的實數。

觀察市場的懶人包

收到不少查詢，希望小弟詳細說明如何觀察大市見底那七項證據，發現原來很多人都不懂得利用網上很多免費資源去做功課，所以在這裡就寫一個懶人包吧。


香港有過千間上市公司，每天二十大跌幅及二十大升幅榜都會有公司暴升或暴跌，但很多時候那些公司的升跌我們都不感興趣，因為很多時候那些只是「殼股」，交投疏落，你有無謂錢，花一兩萬已經可以令一隻這樣的股票升10%，所以我們必須先篩走這一類的股票－－不用Bloomberg機，只要利用Google finance的股票篩選器即可。把最低總市值一項調為10億，你就會發現香港其實只有600多家上市公司需要留意，然後按一下股票變動去改變排序，就可以輕易得到真正的二十大升跌幅榜，看到中小型股票的整體跌勢有沒有喘定(你還可以用成交量再進一步篩走成交太低的股票)。



牛熊證的街貨量很多輪商的網站都有，例如瑞信，除了絕對數量，還要看看變化，看散戶們是否仍在跌市之中死不放棄地持續買牛證，而在升市時他們敢不敢買熊證。由市場升跌及散戶持牛熊街貨的互動你可以清楚看到散戶們在想什麼。一般來說，當他們很勇敢地買熊證的話，就會有些短線向上殺倉的動力。不過這也未必代表是中期見底回升的開始，一定要配合其他證據，但是短炒來說是不錯的參考。


大宗商品走勢很多外國的財經網站都有，例如CNBC，主要看石油、黃金就可以，不用看太多；另一方面，歐元及澳元的走勢也要關心一下，CNBC的資料圖表都相當足夠，例如當歐洲那邊出壞消息，而歐元真的跌的話，就代表市場仍是對壞消息有反應。


恆指成份股或大型股票的走勢在AASTOCK很容易找到，不贅。至於散戶的信心或參與率，可以在銀行或證券行的大利市機看到，沒有時間觀察的話，每星期一看看蘋果日報的散戶調查也是可以。


相信大家如果細心觀察，應該得到結論是到今天為止，仍然沒有看到見底的證據，見底的過程也許需要一段時間，有資金等到悶的朋友，不妨可以認購iBond打發時間。如果怕在資金鎖定期錯失機會，可以利用孖展認購iBond，例如你有10萬元資金，可以用一萬元做9成孖展，認購10手iBond，在資金鎖定期時你仍有9萬，萬一真的出現機會，仍然有資金可以短線入市。

再談iBond: 新iBond如何認購到最多?

最近發現不少人是因為iBond而搜尋到這個網站，相信是因為政府宣佈了下月將會發行新一批的iBond的緣故，所以我也順應一下市場需求寫多一篇關於iBond的文章。看這一篇之前請先看舊文。


舊文提及買iBond唯一需要注意的風險是假如不能持有到到期而需要沽出的流通性風險，舊iBond(4208)已經在港交所掛牌買賣接近一年，由這個經驗可以看出流通性風險也是幾乎不存在的：買賣雖然疏落但是如果只是十手八手還是可以用合理價格沽出，上市後即時沽出也是沒有什麼難度。回想上一次iBond的認講反應相當冷淡，不少人其後才發覺錯失了一次無論是短線或長線都是零風險必賺的機會，相信這一次iBond的認購將會相當熱烈，由於必賺沒有風險，有證券行甚至推出了十成孖展的認購服務，勢必令大手認購的成功機會下降。上一次iBond只要認購44手或以下均獲全數分配，相信今次分到十手八手的機會也不是太高。


現在認購iBond已經由看風險回報率的問題變為如何可以認購到最多的問題了，由於政府傾向所有申請者都作出分配，換言之只要認購人數少於一百萬(舊iBond的認購人數為15萬)，人人最少都可以獲得一手，相信有IPO經驗的朋友們都知道在這種分配的原則下，「人海戰術」是獲得最多分配的方法，「人海戰術」是指除了利用自己的戶口，也借用親朋戚友的戶口同時作出申請，每個戶口申請5-10手左右，相信都會有不錯的分配率，成功了不要忘記請親朋戚友食飯呢！


不過必須注意的是，假如你目標是短炒的話，就千萬不要經銀行申請iBond而要經證券行申請，因為銀行買賣iBond並不是經港交所，她們有自己的一套報價及結算系統，由舊iBond的經驗，銀行的最佳買入價(亦即你的沽出價)都比港交所的低1-3%左右，部分更需收取手續費，由於iBond的預計市場價比認購價只會有5%左右升幅，所以經銀行短炒的話幾乎是無利可圖，而證券行的iBond則全部經港交所買賣，所以在認購之前，只要搞清楚證券行的買賣的手續費就可以。另一方面，由於最近市況轉差得很厲害，相信這次會有大量的人嘗試短炒iBond，所以上市頭一兩個星期可能會有很強的沽壓，要小心留意。至於長線投資的話(指會持有至到期日)，則用銀行及證券行的分別也不大，比較收息時的手續費就可以。

如何選股?

相信這陣子在觀察市場的過程中，你會/將會發現一些很奇怪的現象：某些中型或大型股會有一天或兩天展現一個極強勢，愈升愈有，但第二三天就好像什麼事也沒有發生，跟隨大市繼續下跌。這個現象通常是沽空盤補倉所致(即是一些早前沽空股票的人買回股票平倉獲利)，千萬不要以為那些股票曾經出現強勢，所以是值得吸納的對象，因為通常淡友敢沽空得兇狠的股票才會有那麼強勁的補倉活動，而他們敢沽空得那麼兇狠的原因通常是由一些基本因素所支持，就好像近期的港交所(0388)那樣。由基本因素觸發的價值重估下跌，一般來說散戶是萬萬不可沾手博反彈，因為你永遠不知道市場到底要她跌多少才跌到「合理」估值(請想想當年的思捷(0330)及比亞迪(1211)，當然，現在港交所遇到的問題並沒有她們嚴重，只是作個比喻)。

我們有興趣趁低買入的對象，是要股份本身的基本因素沒有太大改變，價格下跌的原因只是因為市場整體下跌而拖累：簡單一句就要買入一些價格純粹因為市場氣氛變壞而下跌的大型股票。當市場氣氛轉好的時候，這一類股票會率先反彈，原因是升市初段人心仍然虛怯，大家都是摸著石頭過河，雖然跌幅最大，價格最吸引的一定是中小型股，但擁有大量現金的人們都不會貿然敢買這些流通量低的股票，以免看錯市時走避不及，資金就自然會去找一些基本因素良好的大型股票去買，起碼看錯市時可以及時離場或利用衍生工具對沖。

有了這個方向，我們就可以建立一個清單去觀察，看看那一些股票可以逐步吸納，以這一次為例，凡是跟歐債危機及中國經濟增速放慢有關的股票都不作考慮，大型股之中，體質比較好的例子有中銀香港(2388)、太古地產(1972)、恆安國際(1044)、友邦保險(1299)等等(詳細的名單請自行研究，畢竟我不希望這裡變成一個薦股blog)，如果你不想麻煩，其實買盈富基金(2800)也是可行，這些股票都可以在見底證據(參考前文)出現了超過一半後開始逐步建倉。

很多時散戶們並不太喜歡撈這一類的股票，因為這一類股票不夠刺激，升幅往往都只是在10-20%左右，他們喜歡亂撈一大堆中小型股，希望有一兩隻跑出。這個做法在以往問題不大，不過近年香港的中小型股的慘況相信大家有目共睹，民營企業管治的問題令資金不會再輕易大舉買入這些股票，好像今年三月出現了一次中小型股被狂炒的「出土文物展覽」也只是維持了不夠兩個星期的時間，所以我並不建議以短炒的心態去買入中小型股，除非你自問有特異選股能力、轉身特快以及有強勁的心理質素。


但不少優質的中小型股的確已經跌得十分吸引，長線來說買入應該是一個不會太錯的決定，問題是你到底有幾多耐性，以及你要有信念不會買中下一間出事的公司。人同此心，市場上縱使有人對這些股票有興趣，但也不會十分積極買入，可行的方法是以極少的注碼看長線一點(長線是指以年計的時間)，例如只投入組合的10%-15%資金，買入後除非是公司的基本因素出現不可逆轉的問題，否則就不止蝕，一直等到市場氣氛完全回復，但我可以肯定在等待的過程將會十分痛苦，你必須要有心理準備，所以，買入一些股息率較高的公司會比較安心，不過要小心看清楚公司有沒有能力維持高股息率。


總結，無論是大型股還是中小型股，撈底的準則都是看公司的基本因素有沒有被破壞，而不是看股價的跌幅多少。基本因素不受影響的大型公司是市場氣氛轉好後是最早反彈的，由於這些公司流通量高，可以大注買入，但在自己看錯市(指市場氣氛沒有真正轉好或該股份忽然出現基本因素上的問題)的時候就必須止蝕；而優質低殘的中小型股則嚴選三數隻，小注怡情，看長線一點。

何時見底?

最近股市大瀉，收到不少的查詢問小弟股市會跌到幾時？應不應趁低吸納？如果有閒錢要買買甚麼股票好？這些問題很常見亦很重要，所以還是寫數篇文章清楚地解釋比較好。


這次比較的大型跌市跟之前數次沒有太大分別，又是以歐債危機作為藉口，同樣的危機已經炒作了兩年有多，時間之長可以說是近年罕見，大戶們似乎已經厭倦了去找新的藉口：歐豬那麼多隻，一星期玩一隻已經有足夠多的藉口。由於近年價值投資開始不管用，大戶們都喜歡利用這些消息製造波幅去短線獲利，從而彌補長線倉的損失，有一些人甚至完全放棄長線投資。不過這些藉口都只會做成波動而沒有太大的機會演化成真正的股災，主要原因是大家已經對歐債危機最後的結果作出了很多很壞的預測，市場早已有心理準備某些國家可能退出歐元區（當然，到真的有國家退出時仍然會有一陣波動），格局雖然是差但只要沒比預期更差，沒有意外的話，是很難觸發投資者的神經去賤賣資產，造成股災，所以可以預期股市整體上都會是一個大型的上落市，跌得勁不用太驚慌，升得急亦不用太興奮。


雖然是上落市，但是支持位及阻力位不會每次相同，很多人問低位睇幾多點，我則認為任何用技術指標作出的預測都不可以盡信，市場的底部沒有任何方法可以事先準確預測，要不停的觀察市場的變化，慢慢等待見底的證據，證據愈來愈多時才出手吸納通常不會太遲，見底的證據包括有：

1. 中型股整體跌勢喘定，無消息下突發身亡(通常由孖展斬倉觸發)的股票數目變為零。
2. 早前比較強的大型指數成份股回落，而其他大型股則開始回穩。
3. 市場對利淡的消息開始沒有太大的反應。
4. 熊證街貨的數量開始跟牛證相若，甚至比牛證更多。
5. 傳統防守高息股開始由低位上升。
6. 散戶的市場參與率跌到低位。
7. 大宗商品走勢趨向平穩。

用以上條件的測市，暫時來說，大市離見底還尚有一段距離，現在可以做的就是研究甚麼股票值得在見底證據出現後買入，下文再續。

iBond 值得認購嗎?

(先說明，這篇文章只探討投資iBond需要考慮的問題，並不是探討iBond可不可以幫助市民抗通脹，因為這個問題太簡單, 答案是不可以，因為每個人分配得到的iBond面額都肯定很少，對於中產，一年數百元的額外利息收入以抗通脹的角度來說是毫無作用的。低收入人士一年數百元雖然是有幫助，不過他們也沒有一萬元的閒錢去認購iBond。所以政府用的字眼很準確，這是叫通脹掛鈎債券，不是傳媒所謂的抗通脹債券。)

政府剛宣佈將會發行三年期最高總值100億港元的通脹掛鈎債券(iBond)，入場費一萬港元。對於一個工作了數年的普通八十後來說，應是一個可以接受的入場費，接下來自然的問題就當然是值不值得認購，有什麼風險？

甚麼人應該認購iBond?

如果你從來不會也不想投資，只會儲錢到銀行，活期存款長期有數萬港元，家中有任何緊急開支都不會需要動用到你的金錢(你真是一個幸福的人:>)，那麼你就非常值得認購iBond了(認購的數額視乎你的實際閒置資金量，一般而言，一個人應該有足夠六個月日常生活費的資金，剩下來的就是你的實際閒置資金量)，對於你來說，iBond就是政府派錢給你的另一方法，幾乎就是穩賺不賠的，實在沒有理由把資金閒置在只有0.01%利息的銀行活期存款戶口。

但是如果你本身有投資，有一定數量的投資本金，你就要考慮一下自己過往的投資成績了。如果你過去的投資成績從來都跑贏不到通脹，也沒有信心在將來的三年可以跑贏通脹(政府的估計是平均每年3.5%，而我的估計是平均每年4.5%左右)，那麼你明白我的意思吧，與其自己吃力不討好，不如就交給我們的政府吧，對你來說，這個投資也是幾乎沒有任何風險的，先把全部投資本金拿去認購，看看政府分配多少iBond給你吧！

如果你一向的投資成績不錯，那麼iBond對於你的吸引力就不大了，但也可以把一部分的資金去認購，當是作為資產配置的一部分，減低你投資組合的系統性風險。不過如果你的本金足夠大(超過一百萬港元)，花一輪功夫，最後可能只分配一萬或數萬元的iBond，那麼分散風險的實際作用就真的很少了。

iBond有風險嗎?

剛才說到這個投資幾乎沒有風險，首先風險的定義是什麼呢? 我的定義跟財務學上的定義有點不同，我說的風險定義非常簡單，就是有沒有蝕錢的可能，即是會不會出現最後收回來的金錢比最初投入的金錢少的情況。

基本上，如果你是一直持有債券直至到期，那麼蝕錢的可能性就幾乎是零，因為就算出現通縮(即是通漲率是負數)，iBond也有保證1%的利息。可以出現蝕錢的情況有二：

一、你不能把債券持有至到期日，而需要在中途沽出債券。

債券的市場價格受到很多因素影響，所以你未必可以以高於最初買入價沽出債券。另外要注意一點，香港債券的二手市場並不活躍，雖然政府已經委任了一定數量的市場莊家，但這也不可以保證你的債券能夠以合理價格即時出售。(在一個不活躍市場，莊家因自身的風險考慮，一般來說他們開價時的買賣差價都會很大，你很有可能會覺得開價不合理。)

二、香港政府債務違約。

由於這次發行的債券沒有任何抵押品，在這個極端的情況下，你可能損失全部的投資金額。

你實際需要考慮的是第一種的情況，因為如果發生了第二種情況，整個香港也該淪陷了，到時iBond的損失相對於你其他方面的損失肯定可以被忽略。所以如果你是「月光族」，實際閒置資金不足夠，因為一時三刻的資金需要就很容易會令第一種情況發生，那麼你就不適合認購iBond了。

散戶自我毀滅招式(二) —利用衍生工具頻繁交易

時常有人投訴我的網誌太多字，今次就先給大家看看這一幅圖。

圖一　恆生指數及其相關衍生工具街貨量走勢圖

震驚吧？散戶用衍生工具做倉彷彿只有一個法則：升就做淡，跌就做好。所以我常常說笑說，做牛熊證的發行商何須對沖，也不用故意推高質低去令牛熊證死亡，單單跟散戶對賭，什麼也不用做，散戶自然就衝進來送錢，好過印銀紙。

你可能反駁，升就做淡，跌就做好(簡單來說就是逆勢交易)這個策略在上落市很好用，不一定輸錢呀！你是對的。不過我並不是想討論什麼時候用什麽策略會賺錢，而是一個心態的問題——市場真的天天有機會，散戶應該每天都用衍生工具博鬥嗎？

很多人都知道筆者十分熱愛短線投機，但有看筆者微博的朋友大概留意到，筆者出手做期權長倉的頻率其實很低，對後市看法也往往是「騎牆派」，很少會有比較確定的看法，多數時間都是觀望發展，讓市場引證或否定自己的看法，順其自然。但機會一出現就會快速反應，做倉手起刀落，絕不會含糊左思右想，大半天都做不到決定。

事實上，短線投機的機會不是天天有的，衍生工具的防守力低，實在極不適且利用衍生工具天天博鬥。期權長倉、窩輪的敵人是引伸波幅及時間值，牛熊證的敵人是強制收回及縮溢價，期指則是過夜裂口錯邊遭追收按金。我的經驗是，衍生工具短炒到第三天還不賺錢的話，其後不用輸的機會率低於兩成。

明白了之後，那什麼時候才是利用衍生工具的時機呢？很簡單，只有短時間內有單邊方向可能會出現的時候。對股票來說，三天内有約5%的升/跌幅就十分足夠，利用即月期權長倉，取得一倍以上回報是等閒事。如何看出這樣的機會？六成靠技巧，四成靠運氣。實際上這樣子的急升急跌，多數出現在較難預估業績的大藍籌公佈業績後（見表一）、內地政策公佈、公司出通告公佈一些未曾預見的消息等等。這些機會不是天天都有的，喜歡短炒的散戶應該靜待良機，而非天天出手。沒錯，期權長倉輸盡也是期權金，但是天天賭，想所有的「機會」都不放過，我就只可以引用《賭俠 1999》劉德華教張家輝賭馬時講的其中一段來勸你：「又唔係贏梗既，買來做咩野？d練馬師一年夾埋都係賭十場八場啫，你場場賭，李嘉誠都死啦！」「咁好悶嫁喎…」「咁你要過足癮輸定係悶悶地贏丫？」

記著，投機是為賺錢，而不是為解悶／貪刺激。

表一　匯豐控股(0005)公佈業績／派息後三日變化

散戶自我毀滅招式(一) － 高追「穩健」股

大市上升，散戶自然喜氣洋洋，同時傳媒，財演在升市時必然極力唱好，信心十足，還記得十一月初，好友氣勢如虹，各大傳媒都在說25,000點必定拿下，甚至一而再的把那個「測市奇準」的「最準分析員」利用那個「盈利收益率差模型」計出來的27,500點「合理價」當成好友最終目標。（註：事後說明，那個模型的名稱只要最後三個字就可以了。說真的，任何一個稍為有認真研究股市的人都知道利用任何方法去預測指數都會失敗收場。翻查記錄，他用「盈利收益率差模型」計出來的08年合理價為28,500點，09年合理價為20,000點, 10年合理價為27,500點，筆者不是很明白為什麼這就可以叫做「測市奇準」的「最準分析員」……）在高漲的看好情緒下，結果一眾散戶有貨就加注，沒貨則入市，他們買的股票，也算很謹慎，不是什麼不明不白的四五線股仔，而是十分穩健的大藍籌、一線內銀內房股：匯豐銀行(0005)、中國移動(0941)、建設銀行(0939)、招商銀行(3968)、中國海外(0688)等等。結果一個二千多點的調整，死的死，傷的傷，買5仔同941還好一些，只是輸5%左右，跟指數跌幅相若，不過一眾內銀內房，最輕傷的都超過10%，重傷的就超過20%，這個水平止蝕又不是，但繼續坐貨又是一種折磨，資金動彈不得，自己又卧不安席，食不甘味，十分可憐。

「你條友又係度馬後炮！而家跌左你就可以大言不慚，高呼高追是傻，但如果下次一樣情況，到最後真的再升又如何呀？冇追貨賺唔到錢係咪你負責先？」的確，筆者十一月初時也不知道之後會到27,500點還是22,400點，也高追了一些港交所(0388)，不過筆者沒有什麼的損失，也沒有折磨的感覺影響心情，照常的繼續博殺，原因？在解釋筆者的做法之前，先說一下高追「穩健」股的問題：最大的問題，就是做這樣的投資決定時肯定沒有考慮筆者一直強調的回報/風險比率和機會率的估計，一些大型的股票在高位，上升的水位肯定要比下跌的水位要少，所以如果上升的機會率不是超高，利用這類大型正股出手其實是不值博的(在這種市況，符合主題的二三線股，例如「十二五」政策受惠股的上升水位反而還可能很多，因為只要有資金有憧憬，炒起這些股30%，50%甚至100%都不難)。另外一個問題，就是你買了這類型的股票，跌了5%你不會止蝕，到跌了10%甚至20%你就只會更不願止蝕，因為你會覺得買的都是「好」的股票，早晚都可以升回去，一會兒止蝕之後升回上去就笨了。的確，筆者也很有信心建設銀行可以在某一天再升回8元，不過不知道是何時，在這一段等待的時間，也就浪費了很多機會，就像這一次，你繼續持有十一月時的高位貨，就完全錯過了「十二五」政策受惠股在十二月開始的第二波上升，一來一回的投資組合的損失可真大了。最後一個問題，就是持有虧損的倉位往往會很影響你下一個投資的決定，這個問題也是很多人都忽略了的。

那麼下一次應付這類型的升市，應該怎麼辦呢？莫非真的完全不追貨，不進攻嗎？那麼遇上了2007年的瘋狂8-10月都空手而回，豈不是更折磨嗎？非也！筆者今次的做法也許是一個好的參考：

事實上筆者24,000點以上時已經開始逐步減持正股，不過筆者也明白上升空間不是完全沒有，所以就利用吐回來的部分盈利買入一些大股(例如港交所)的價外的認購期權，另外也為了對沖長線的股票，買了一些恆指價外認沽期權，做了一個熊市認沽跨價組合。結果港交所的認購期權在十一月結算時變成廢紙，恆指價外認沽證變了價內，自動結算，熊市認沽跨價組合也貢獻了一些利潤。(註：整個大跌市唯一要真的要輸的是X安碩A50中國(2823)的認購期權。因為內地跌得太急，這個的確出乎筆者意料之外，是一個失誤，而香港無論升還是跌，則是一早準備好)

很複雜？其實並不，簡單來說，筆者就是利用了期權的特性去令一個不太值博的機會變得比較值博，也不明？看看例子：筆者在港交所約185元時用約5元買了即月行駛價190元的認購期權，筆者知道那時上升的水位大概有15元(即港交所升至200元)，而下跌的水位也是15元(以上升的起步點170元計算)，這樣子利用正股的回報/風險比率只是1:1，而利用認購期權，如果升上了200元，190元認購期權大約會值12元，跌的話也只是全輸了5元，回報/風險比率變為1.4:1！大大增加了值博率！可能你會反駁，萬一大市牛皮，港交所不升不跌，用正股可能毫無損失而認購期權則平白損失了5元，你是對的，不過在那一種市況，好淡雙方都希望是速戰速決，牛皮的機會不大，所以問題不算大，就算真的不幸，也只是5元，而且即月到期的期權到月尾一定會完結，不會有折磨，影響你下一次交易的決定。筆者在輸了那一堆港交所的期權之後，十二月也就重新出發，在「十二五」政策受惠股狠狠地賺了一筆。

另外一個在升市減持正股轉為持有認購期權的好處，就是現金量大增同時也不太影響升市繼續時的組合表現，這樣子的不僅心理壓力大減，也同時為萬一出現的調整市來臨作好準備，可以隨心所欲入平貨。

總結來說，在快速的升市情況下，利用認購期權去博繼續上升是比利用大型正股更加值博，由於期權有槓桿效應，本來在低位有貨的人只要付出利潤的一小部分去買入認購期權就已經可以有全倉出撃的效果，由於不用害怕跌市，心理壓力大減，就更容易作出下一個正確的決定。

散戶自我毀滅招式系列

在這個系列，我會闡述一下日常聽聞散戶在股市輸錢的招式，指出當中的問題及謬誤(大多謬誤都是由財演及傳媒耳濡目染而來)，做錯決定後，有什麼你可能意想不到的連鎖壞效果，最後提供比較合理的應付方法，希望大家可以避免犯錯，增進投資成績。

開了微博

http://t.sina.com.cn/hkinvestment

微博會談比較短及中期的市況，而這個Blog會繼續談投資技巧及心法. 密切留意聖誕假期會有大量新的文章發佈！

炒股炒市成功必要的心態 (五) ── 設定明確的投資目標

很多第一次接觸投資的朋友在起手時普遍都遇上一個問題，就是股票市場實在太多選擇，又公用股、公路股、汽車股、體育用品股……除了正股，還有窩輪、牛熊證、期貨、期權……根本不知如何入手，結果就只淪為人云亦云，市場興炒什麼就炒什麼，高追低斬，完全被市場牽著走，根本不知道目標是什麼，也不清楚自己的風險為何，結果投資成績平平，也不知道是自己出了什麼問題。

投資前首先問自己，投資的目的是為了什麼，可接受的風險水平是什麼？是為了博發達？對抗通漲/貨幣貶值？還是每月提供穩定的現金流呢？你可以輸得起全部本金，還是20%都輸不起呢？每人的答案相信也會不同，這個答案也就是決定了你應該怎樣做，應該用怎麼樣的工具，在風險回報之間取得平衡。

知道了目的，那麼就要訂立一個明確有時限的具體目標，當然目標要有可能達到，一年賺一百倍這些是天荒夜談（如果你可以請通知我）。就好像要資產增值，可能要三年賺十倍，那麼年回報率就要116%；對抗通漲可能一年只要10%，提供穩定現金流就可能是一季5%等等，每個人都不同，要達到這些不同類型的目標，明顯地所需要用的工具和冒的險完全不同，所以沒有一個一般的投資方法可以對所有人都適用：116%的回報率，不用期權期貨這些高槓桿的產品基本上不可能，但也要明白你所冒的風險很高；一年10%，則不必去涉足衍生工具，選一些比較穩定及息率合理的公用股、地產投資信託基金(REITs)可能已經可以；一季5%，要可能要買一些一年派四次息的股票加上一些合成期權策略，當然做合成期權策略也要注意風險是否自己能夠承受。

有了明確目標，就會很明白自己應該做什麼，不應該做什麼，減低一些犯錯機會。例如你只是想一年10%回報，30%的向下風險都受不起，那麼你不會因為目的為博發達的朋友說炒牛熊證很容易賺錢而去一起參與。

有人反駁，我投資就是為了賺錢，有機會就去博，每年的市況都不同，定目標有什麼用，沒有人知道明年容不容易賺錢的呀，定目標達不到有什麼用！我認同的確不是時時都一樣容易賺錢，但是你要有目標才會有進步的動力，因為訂立一個明確目標另一個原因就是你有客觀標準可以檢討自己的進度，如果在限定時間之前還是離目標太遠，其實是一個警號，即是你現在的應市技巧有所不足，有可能是你的交易系統出現問題，需要修正，也可能你投資心理質素仍是很差，要看多一點書，聽多一點講座吸收前人的經驗等等。請記得投資是一個長期抗戰，長期學習的過程，不要墨守成規，不能合理地賺到錢的方法就要重新檢視，現時金融市場變化很快，就對短炒的朋友為例，下年當交易時段延長之後，我肯定現在有很多可以作短線交易的技巧不會再適用，要重新適應，如果你還是不肯求進步，你的投資成績將會愈來愈退步而已。

到底係不知不覺間，你俾人搶左幾多身家？

早幾個星期，任志剛出席一個電台訪問說：「雖然現時儲錢入銀行沒有利息可收，股價又似乎每天都上升一些，很吸引人。但大家應想想如果資產下調很厲害時，我會蝕30、40％，沒息收總比蝕30、40％好。」

基本上他就是在說，不投資就沒有蝕錢的風險，勸市民不要因股市上升而盲目投資。不胡亂投資我當然贊成，不過我極不同意的，就是他覺得不投資就不會蝕錢，這種態度，在現今的金融體制下，是錯誤的。事實上，由美國在2009年3月18日進行第一次量化寬鬆（亦即印銀紙）起，以實際購買力來計，美元其實一直都在貶值，在聯繫匯率的制度下，港元也被迫貶值了。你可能完全沒有察覺，但實情是，上年的10000元和今天的10000元，購買力已經相差很遠：上年的10000元，你可以去買約1.42安士的金，今天，就只有0.98安士，足足少了31%！即是說，你甚麼都不做，不投資的話，其實你已經蝕了31%的購買力！有子女在澳洲讀書，又或者很喜歡去日本旅行的你，相信也察覺到這件事吧？圖一是幾種商品及外幣在2009年3月18日後兌港元的升幅。

圖一 金、銀、澳元、南非蘭特及日元在2009年3月18日後兌港元的走勢圖

看到這樣的圖，你就會明白自己的處境是多麼恐怖的了！這個現金購買力的下降還會繼續加劇，第一當然是因為通漲，第二是美國很大機會進行第二次量化寬鬆。我有同學聽到我這樣說，就已經一語中的地說：「咁這個情況其實就係迫你去賭！」沒錯，這就是一個迫你去「賭」的年代，你持有現金，不投資，一年後，購買力保守地估計就會再下降20% - 40%（視乎最後第二次量化鬆寬的強度及通漲率），當然投資有可能損手，但是坐以待斃也絕對不是一個出路：你唔博就輸硬，你博還仲有一些可能性會贏。

大家有看過投資心理學的書的話，應該看過有一個擲公字的實驗大約是這樣的：莊家先給你五百元，莊家擲公字，你有兩個選擇：一、下注，估中，就得到二百元；估錯就損失一百元。二、不下注，但你也必須輸五十元給莊。在這個設定下，大多數人都會選擇一，因為反正都輸硬，為何不放手一博？近來所見，愈來愈多人已經察覺到美元貶值的效果，又或者害怕美元因第二次量化寬鬆而繼續貶值，開始想為自己的現金找出路，由不想投資變成被迫投資，大量的新資金於是湧入市場，導致近月的各類型風險資產價格開展了上升趨勢，股市、商品市炒上得很急是不難理解的（當然當中還涉及了很多其他的投機因素，不過現時的投資主調仍是保障現金的購買力）。恆生指數近兩個月好像很厲害的上升了約16%，但同期澳元兌港元升了10%；歐元兌港元升了9.5%，即是說，對一個澳洲及歐洲的投資者來說，其實恆生指數對他們來說只是升了不足10%，升幅一點都不瘋狂。

面對這樣的情況，可以怎麼辦呢？現在的最佳選擇，其實是借港元買入資產……貨幣愈貶值，對債仔愈有利，當然對於不懂投資的你，不用猜你是一定不會考慮這種方法的，不過怎樣說都好，都是少持現金，買入資產為妙（筆者手持的現金，只夠三個月生活費）。沒錢買樓的，可以以非槓桿的方法慢慢地儲金，最方便莫過於買入SPDR金ETF(2840)，另外也要儲一些追蹤本地指數或內地指數的ETF，例如盈富基金(2800)、恆生H股ETF(2828)及標智滬深300 ETF(2827)，當然如果你真的完全沒有投資過，買入之前你要找一些專業人士或有經驗的朋友商討，了解ETF當中涉及的風險。我自己認為，本金少（即是本金只有百萬元以下）的投資者，其實不需要光顧基金公司被他們搶錢的（其實大部分的基金的投資績效都很差，但收費高昂），直接買賣ETF會比較有意義，因為在這個過程中，你會慢慢累積到投資的經驗，明白怎樣的方法最適合自己。如果你身邊沒有什麼有經驗的朋友，可以找筆者在MSN傾談，本人只是一個學生，不隸屬於任何的金融機構，因此意見應算是比較中肯吧？我也有不少替戰友重整投資組合的經驗，他們現在的投資績效都算是中上的程度，希望可以跟大家多多交流。

（權益披露：本人及本人客戶持有盈富基金(2800)相關衍生工具）

機會是存在的, 問題是你有沒有嘗試去把握

今天(18/10/2010)的和黃即月75蚊Call

這種機會真的隨時隨地都會出現，沒錯，要把握到是極難的，不過你沒有嘗試過就說沒可能，那你永遠都不會知道自己的極限在那裡。

（權益披露：本人及本人客戶持有和記黃埔(0013)相關衍生工具）

沽期權(Short Option)賺一千萬容易些還是買期權(Long Option)賺一千萬容易些?

此一篇文章是受到黃國英先生在第155期iMoney Winner寫的《初哥不做莊》所啟發，當中提及靠沽權每個月收160點（即是8000元），你要賺到一千萬，總共需要104.17年，因此一個想博發達的人學沽期權十分無謂。我認為這個已經是極樂觀的估計，因為在這104.17年之中，最少可以發生牛三及熊三達十次，如果完全沒有改變策略，這樣子沽權應該破產二十次，更遑論可以在2114年出書《我沽期權賺取一千萬》了。

逆向思維，大家都知道在衍生工具市場中，輸錢一方的對家必定是贏錢的一方，如果沽期權這麼難賺一千萬，那麼買期權應該是容易一點的吧？於是筆者就寫個簡單的程式，按照以下簡單的假設，計算一下到底買權賺一千萬是否可行：

一、開始的本金為一萬元。

二、假設輸時一定會全輸（買期權最大風險是輸掉初時投入的所有資金）。

三、每次下注都是當時本金的10%，即是第一次下注用1000元，假設輸了，第二次因為本金只有9000元，就只下注900元；贏的話就連本帶利的10%去下第二注。

四、不容許同時下注，即是一個交易平倉後才進行第二次交易。

我們看看下表，這是下注100次之後，在不同的勝率及回報率之下，最後金額的中位數。

Principal after 100 trades (in '000)
		Win Rate
		50%	60%	70%	80%	90%
Profit %	150%	$56	$648	$7,518	$87,232	$1,012,117
	160%	$86	$1,089	$13,783	$174,377	$2,206,196
	170%	$132	$1,823	$25,135	$346,513	$4,776,972
	180%	$202	$3,038	$45,605	$684,559	$10,275,566
	190%	$309	$5,041	$82,331	$1,344,643	$21,960,975
	200%	$469	$8,329	$147,898	$2,626,333	$46,637,712
	210%	$710	$13,703	$264,394	$5,101,288	$98,425,680
	220%	$1,072	$22,454	$470,396	$9,854,546	$206,447,608

由此可見，只要有一百次勝率在70%之上，回報率在160%之上的機會，你就可以用一萬元博取超過一千萬了，你可能會說：「你都痴線既，勝率在70%之上，回報率在160%之上，邊都有咁多呢d機會！」我當然不是指每天都會有這樣的機會，但是這樣一百次的機會，我相信在幾年一次牛熊循環已經有（單是過去的兩個星期內，這樣的機會，筆者那麼遜都捕捉到五次，回報率更是高達200%，很多交易都可以半天就做完），所以期權初哥不用學太多花招，好好掌握期權長倉出擊的時機及注碼控制的技巧，博發達並不是一件不可能的事。（就算博不了，也沒有沽期權的破產風險，這點很重要）

剛才的計算並沒有考慮利用最佳注碼，事實上不同的勝率和回報率，最佳的出擊注碼均有所不同，例如勝率60%，回報率150%的交易（這個看似容易多吧？），最佳注碼是每次下注本金的33.3%，那麼一百次的交易之後，最後金額的中位數就有超過三千萬了！不過最佳注碼對勝率和回報率的敏感度很高，萬一你在估算勝率和回報率上有所偏差（一般人會過分樂觀），結果就會很不一樣，例如你的實際勝率是55%，回報率150%，在這個條件下，最佳注碼是本金的25%，但你以為自己的勝率是60%，用上了本金33.3%的注碼，那麼一百次的交易之後，最後金額的中位數就只會是58萬左右，所以注碼控制非常非常重要，你一定要利用自己過往的交易紀錄去客觀估算你的勝率及回報率，不要作出過分樂觀的預測，一旦發覺你過往的勝率及回報率在最佳注碼的公式以下是一個負數，那麼請停止一切交易，好好地看看自己的交易方法出了什麼問題才好繼續。

附：

最佳注碼公式：

每次下注佔本金的比例 = （回報率 × 勝率 + 勝率 – 1） / 回報率

例子１：勝率60%，回報率150%

每次下注佔本金的比例 = (1.5 × 0.6 + 0.6 – 1) / 1.5 = 0.3333 = 33.33%

例子２：勝率55%，回報率150%

每次下注佔本金的比例 = (1.5 × 0.55 + 0.55 – 1) / 1.5 = 0.25 = 25%

例子３：勝率40%，回報率120%

每次下注佔本金的比例 = (1.2 × 0.4 + 0.4 – 1) / 1.2 = -0.1

負數指你長賭必輸！應停止交易，直到你找到方法改善為止！